Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA

ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Erststudie

Empfehlung: Kaufen

seit: 14.09.2020

Kursziel: 120,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Charlotte Meese

Eine Story wie aus dem Bilderbuch

CEWE ist ein führender Omni-Channel-Anbieter für Fotoservices sowie

Druckerzeugnisse und bei Verbrauchern insbesondere für das Kernprodukt CEWE

FOTOBUCH und fotobasierte Mehrwertprodukte (u.a. Adventskalender) bekannt.

Dank des langjährig gewachsenen Know-hows rund um die Kernkompetenz des

digitalen (Foto-)Drucks, des qualitativ hochwertigen Produktangebots sowie

eines starken Vertriebsnetzwerks verfügt das Unternehmen europaweit über

eine marktführende Position, die in einem etablierten Kundenstamm zum

Ausdruck kommt. Insbesondere im Kernsegment Fotofinishing (rund 79%

Umsatzanteil) differenziert sich das Unternehmen erfolgreich vom Wettbewerb

(u.a. Marktführerschaft bei Fotobüchern mit rund 23% Marktanteil), sodass

CEWE hier zuletzt mit einer CAGR 2015-2019 von 8,2% schneller als der

Gesamtmarkt wuchs und aufgrund eines vorteilhaften Produktmix' eine

überproportionale Margensteigerung auf rund 11,8% realisieren konnte (EBIT

CAGR 2015-2019: 13,6%).

Vor dem Hintergrund der weitgehend vergleichbaren Wertschöpfung hat sich

CEWE mit dem kommerziellen Online-Druck (KOD) einen zweiten Erlösstrom

aufgebaut (rund 14% Umsatzanteil), der jedoch angesichts eines

preisaggressiven Marktumfelds derzeit noch keinen positiven Ergebnisbeitrag

leistet (adj. EBIT 2019: -2,2 Mio. Euro). Wir gehen aber davon aus, dass

angesichts der eingeleiteten Optimierungsmaßnahmen ab 2021 der BreakEven in

diesem Geschäftsfeld überschritten wird und KOD in den kommenden Jahren

überproportional zum Ergebniswachstum beiträgt. Die strategische

Ausrichtung auf verschiedene Endmärkte, die ausgeprägte Innovationskraft

und die hohe Ergebnisqualität des Unternehmens stellen u.E. mithin die

Kernelemente der Equity Story dar.

Das weitgehend konjunkturunabhängige Geschäftsmodell und die starke

Marktposition sollten auch in 2020 die operative Entwicklung stützen,

sodass wir trotz Corona-bedingter Bremsspuren von einem insgesamt soliden

Geschäftsjahr ausgehen. Nach Vorlage starker H1-Zahlen (Umsatz: +1,4% yoy;

EBIT +0,7 Mio. Euro vs. -1,2 Mio. Euro in H1/19) und vor dem Hintergrund

des noch bevorstehenden ergebnisstarken Schlussquartals erachten wir ein

Umsatzniveau von rund 682 Mio. Euro und eine EBIT-Marge von 8,4% für das

Gesamtjahr als realistisch. Auch mittelfristig dürfte CEWE bei

nachlassendem Preisdruck innerhalb des KOD-Marktes in der Lage sein, mit

moderat wachsenden Umsätzen (MONe CAGR 2020-2023e: 6,5%) die bereits hohe

Profitabilität weiter auszubauen (MONe Ø EBITMarge 2020-2023: 9,2%). Auf

Basis unserer DCF-Bewertung weist die Aktie eine Unterbewertung auf. In

Anbetracht der guten Fundamentaldaten, der hohen Ergebnisqualität (z.B.

ROCE 2019: 19,6%) sowie der u.E. wachsenden Visibilität für ein solides

Jahresendgeschäft sehen wir weiteres Upside-Potenzial.

Fazit: CEWE hat sich in den letzten Jahren erfolgreich am Markt etabliert

und verfügt angesichts der hohen Produktqualität und effizienter Prozesse

über eine ausgeprägte Wettbewerbsstärke. Dies drückt sich auch in einer

nachhaltig hohen Ergebnisqualität aus, die sich in den nächsten Jahren

weiter verbessern dürfte. Wir nehmen die Coverage mit einer Kaufempfehlung

und einem Kursziel von 120,00 Euro auf.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/21599.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

-übermittelt durch die EQS Group AG.-

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.