Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA

ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 12.11.2021

Kursziel: 170,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Henrik Markmann

CEWE geht gut gerüstet in das wichtige Jahresschlussquartal

CEWE hat heute solide Q3-Zahlen veröffentlicht und damit im Vorfeld des

überaus wichtigen Schlussquartals die Guidance bestätigt.

Umsatz aufgrund von Corona-Lockerungen temporär etwas niedriger: Die Erlöse

gingen in Q3 um -2,9% yoy leicht auf 132,4 Mio. Euro zurück und lagen damit

leicht unter unserer Prognose von 140 Mio. Euro. Auf Segmentebene

verzeichnete der mit Abstand größte Bereich Fotofinishing (80,3% v. Umsatz)

mit -3,7% yoy einen Umsatzrückgang auf 106,3 Mio. Euro. Grund hierfür sind

primär die Corona-Lockerungen, die dazu geführt haben, dass die Kunden

Aktivitäten nachgeholt und gleichzeitig weniger Fotoprodukte bestellt haben

(Anz. der bestellten Fotobücher: -8,4% yoy). Der kommerzielle Online-Druck

(KOD; 12,5% vom Umsatz) wuchs um 8,0% yoy auf 16,6 Mio. Euro. Dies führen

wir auf ein wieder anziehendes Geschäftsleben zurück, wodurch die Nachfrage

nach Visitenkarten, Flyern und Prospekten gestiegen sein dürfte. Im

Retail-Segment (1,4% vom Umsatz) waren die Erlöse mit -15,8% yoy auf 1,9

Mio. Euro deutlich rückläufig. Dies geschah jedoch erwartungsgemäß, da CEWE

die Anzahl der Ladengeschäfte planmäßig um rund 30% reduzierte.

Schwäche im Fotofinishing zeigt sich auch in Ergebnisentwicklung: Auf

Ergebnisebene erreichte CEWE in Q3 ein EBIT i.H.v. -2,1 Mio. Euro (Vj.:

-1,7 Mio. Euro; MONe: -1,2 Mio. Euro). Zurückzuführen ist dies vornehmlich

auf das Segment Fotofinishing, das analog zur etwas schwächeren

Umsatzentwicklung auch hinsichtlich des Ergebnisses unter Vorjahr lag (-2,1

Mio. Euro vs. +0,2 Mio. Euro im Vj.). Ähnlich wie schon in Q2 fiel das EBIT

in den Bereichen KOD mit -0,2 Mio. Euro bzw. Retail mit 0,0 Mio. Euro

jeweils besser als im Vorjahr aus (-1,6 bzw. -0,1 Mio. Euro). Hier

profitierte CEWE vom wieder anziehenden Geschäft sowie verbesserten

Produktions- und Kostenstrukturen.

Oberes Ende der Jahresziele u.E. gut erreichbar: Die Guidance für das

laufende Jahr hat das Management im Conference Call bestätigt (Umsatz:

710-770 Mio. Euro; EBIT: 72-84 Mio. Euro). Für uns sprechen - neben der

soliden Ausgangsbasis nach 9M - mehrere Gründe für einen Zieleinlauf am

oberen Ende der avisierten Bandbreite: Einerseits dürften im laufenden Jahr

aufgrund von geringeren Lockdown-Maßnahmen und dadurch wieder erhöhten

Reiseaktivitäten und Familienfeiern auch deutlich mehr Fotos entstanden

sein. Folglich sollte zum Jahresende hin auch die Nachfrage nach

Fotoprodukten spürbar ansteigen. Um diese erhöhte Nachfrage bedienen zu

können, hat sich das Unternehmen rechtzeitig mit Produktionsmaterialien

bevorratet, sodass u.E. auch die Lieferfähigkeit gesichert scheint.

Letztlich führen die wieder steigenden Corona-Fallzahlen sowie potenzielle

(Teil-)Lockdown- Maßnahmen u.E. dazu, dass die Menschen in den nächsten

Wochen wieder vermehrt zu Hause bleiben und somit auch mehr Zeit zur

Erstellung von Fotoprodukten haben. Unsere marginal reduzierten Prognosen

für 2021 resultieren primär aus den etwas unter unserer Erwartung liegenden

Finanzkennzahlen aus Q3. An dem positiven Gesamtbild ändert dies aufgrund

der hohen Relevanz des Jahresschlussquartals jedoch nichts.

Fazit: CEWE ist u.E. optimal positioniert, um ein starkes

Jahresschlussquartal zu erreichen. Wir bestätigen daher unsere

Kaufempfehlung mit unverändertem Kursziel von 170,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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