Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA

ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 13.05.2022

Kursziel: 140,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monate

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Henrik Markmann

Lockdown-bedingte Sonderkonjunktur des Vorjahresquartals wiederholt sich

erwartungsgemäß nicht - Jahresziele bestätigt

CEWE hat am Mittwoch solide Q1-Zahlen präsentiert und die Jahresziele

bestätigt.

Umsatzrückgang i.H.v. 4,8% yoy: Im Jahresauftaktquartal gingen die Erlöse

um 4,8% yoy auf 138,9 Mio. Euro zurück (MONe: 140,0 Mio. Euro). Mit Blick

auf die Geschäftsbereiche wird deutlich, dass ausschließlich Fotofinishing

(-9,9% yoy auf 112,6 Mio. Euro) für den Umsatzrückgang verantwortlich war.

Grund hierfür ist der "Stay-at-home"-Effekt des Vorjahres, der die

Nachfrage nach Fotoprodukten beflügelte (Absatz Fotobuch Q1/22: -14,2%

yoy). Der genau umgekehrte Effekt wird im Bereich kommerzieller

Online-Druck (KOD) sichtbar, da dieser von den nun wieder geringeren

Beschränkungen des öffentlichen Lebens bzw. wieder stattfindenden Messen

und Veranstaltungen profitiert (Umsatz KOD Q2/22: +38,8% yoy auf 17,8 Mio.

Euro). Auch das dritte Segment Einzelhandel profitierte von den Lockerungen

und wuchs mit 4,0% yoy auf 6,5 Mio. Euro.

Ergebnis signifikant unter außergewöhnlich starkem Vorjahresquartal: Auf

EBIT-Ebene wird der "Stay-at-home"-Effekt des Vorjahres noch deutlicher. So

fiel im laufenden Jahr das EBIT mit 2,1 Mio. Euro signifikant niedriger aus

als im außergewöhnlich guten Vorjahr (Q1/21: 8,6 Mio. Euro). Zurückzuführen

ist dies erneut auf den Bereich Fotofinishing, der im Vorjahr durch die

starke Auslastung in der Produktion eine massive Ergebnissteigerung

erzielte (EBIT Q1/22: 2,5 Mio. Euro vs. 9,8 Mio. Euro im Vj.). Einhergehend

mit der Erlössteigerung im KOD und Einzelhandel verbesserte sich dort in

Q1/22 auch das EBIT (KOD: +60,3% yoy auf -0,3 Mio. Euro; Einzelhandel:

+36,4% yoy auf -0,3 Mio. Euro). Auf Nettoebene erzielte CEWE trotz der

Ergebnisverschlechterung noch einen Jahresüberschuss i.H.v. 1,2 Mio. Euro

(Vj.: 5,7 Mio. Euro). Die Dividende soll auf 2,35 Euro zum 13.-mal in Folge

steigen, was auf Basis des aktuellen Kursniveaus einer soliden

Dividendenrendite i.H.v. 2,9% entspricht.

Belebung der Reiseaktivitäten lässt optimistisch auf Q4 blicken: Aufgrund

der deutlich geringeren Corona-bedingten Auflagen im nationalen wie

internationalen Reiseverkehr ist eine deutliche Belebung der

Reiseaktivitäten zu erkennen. So stellte jüngst z.B. TUI für diesen Sommer

bereits Umsätze in Aussicht, die nahezu auf dem Stand der Pre-Corona-Zahlen

liegen. Aktuell soll das Buchungsvolumen bereits 85% des 2019er-Niveau

betragen. Vor diesem Hintergrund halten wir es für wahrscheinlich, dass in

den nächsten Monaten wieder mehr Fotos von Reisen und Feiern gemacht und

dadurch im wichtigen Jahresschlussquartal vermehrt CEWE-Fotoprodukte

nachgefragt werden. Unsere Prognosen, die in der Mitte der vom Vorstand

bestätigten Guidance liegen, lassen wir daher unverändert (Guidance: Umsatz

zw. 680 und 740 Mio. Euro; EBIT zw. 65 und 80 Mio. Euro).

Fazit: CEWE hat in Q1/22 erwartungsgemäß die starke Vorjahresbasis nicht

übertroffen. Da traditionell das Jahresschlussquartal über 90% des

Jahresergebnis ausmacht und durch die Belebung der Reiseaktivitäten sich

die Aussichten für eine steigende Nachfrage in Q4 verbessert haben,

bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit unverändertem Kursziel von 140,00

Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/24157.pdf

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