Original-Research: GK Software SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu GK Software SE

Unternehmen: GK Software SE

ISIN: DE0007571424

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 29.04.2021

Kursziel: 150,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Sebastian Weidhüner

EBITDA aus 2020 leicht über den vorläufigen Zahlen - Neue Mittelfristziele

unterstreichen Wachstumsperspektiven

GK Software hat gestern den Geschäftsbericht 2020 publiziert und das

Ergebnis der vorläufigen Zahlen leicht übertroffen. Darüber hinaus wurden

Mittelfristziele veröffentlicht, die unsere positive Sicht auf das

Unternehmen bestärken. Zudem haben wir die Ende März abgeschlossene

Kapitalerhöhung nun in unserem Bewertungsmodell berücksichtigt.

Moderater Umsatzanstieg, deutlicher Profitabilitätssprung: Der Umsatz stieg

wie zuvor gemeldet lediglich um 1,8% yoy auf 117,6 Mio. Euro, was v.a. aus

einer stärkeren Verlagerung von On-Premises- auf SaaS-Umsätze bei

anhaltenden Vertriebseinschränkungen herrührt. Das EBITDA überstieg den

vorläufigen Wert aufgrund laut Unternehmen revidierter Abgrenzungen um 0,6

Mio. Euro (19,1 Mio. Euro; +55,7% yoy). Der Jahresüberschuss lag bei 6,2

Mio. Euro (Nettomarge: 5,3%; +800 BP yoy), womit der Softwareanbieter auf

der Bottom-Line in die Gewinnzone zurückkehrte. Insbesondere rückläufige

Personalaufwendungen ( -2,5 Mio. Euro yoy), stark gesunkene sonstige

betriebliche Kostenpositionen ( -4,1 Mio. Euro yoy) und ein geringerer

Steueraufwand ( -1,6 Mio. yoy) trugen zu dieser Entwicklung bei.

Zweistellige Wachstumsraten ab 2022 visibel: Mit den Jahreszahlen

veröffentlichte GK neue Mittelfristziele und stellt dabei bis zum Ende des

Geschäftsjahres 2023 ein Umsatzniveau im Korridor von 160 bis 175 Mio. Euro

(MONe: 169,5 Mio. Euro) in Aussicht. Dabei wurden ausschließlich die

aktuell dem Markt angebotenen Lösungen und Produkte einbezogen, womit

weitere Wachstumspotenziale, wie z.B. aus der Markteinführung von GK SPOT,

aus der Erschließung neuer Regionen oder durch eine aktive

Marktkonsolidierung unberücksichtigt blieben. Der Ausblick auf das laufende

Geschäftsjahr erscheint hingegen verhältnismäßig zurückhaltend. So erwartet

der Softwareanbieter angesichts anhaltender Lockdowns, die z.T. mit

Investitionszurückhaltungen einhergehen und v.a. im Bereich des

Neugeschäftes zu spüren sind, nur einen leichten Erlösanstieg, ohne die

Zielgröße zu konkretisieren. Ferner führt eine stärkere SaaS-Durchdringung

ggf. zu einer weiteren Umsatzverschiebung. Die in der Mittelfristguidance

implizierte Umsatz CAGR 2020-2023e von 10,8 bis 14,2% deutet

dementsprechend auf Nachholeffekte in den Folgejahren hin. GK lässt zudem

die Zielgröße für die EBIT-Marge i.H.v. 15% unverändert, wenngleich laut

Unternehmen vom Erreichen dieses Wertes aufgrund der genannten Aspekte erst

nach dem laufenden Geschäftsjahr auszugehen ist.

Prognosen überarbeitet: Unter Berücksichtigung der Deutschen Fiskal, für

die wir in 2021 erstmals Umsätze von rund 7 Mio. Euro erwarten, gehen wir

für das laufende Jahr von einem Erlösanstieg auf nun 128,1 Mio. Euro (+9,0%

yoy) aus, was ein Wachstum von +3,0% yoy im bereits bestehenden Geschäft

impliziert. Vor dem Hintergrund einer avisierten Ausweitung von

Vertriebspartnerschaften über das bestehende Netzwerk (SAP und Microsoft)

hinaus, einem steigenden Anteil wiederkehrender und wiederholender Umsätze

(2020: +7 PP yoy) sowie der fortschreitenden Entwicklung neuer Lösungen wie

z.B. GK SPOT haben wir unsere Prognose für die Umsatzentwicklung in den

Folgejahren erhöht (Umsatz CAGR 2021-2026e: 11,7%; zuvor: 8,1%).

Darüber hinaus scheinen sich die eingeleiteten Kostensenkungsmaßnahmen noch

nachhaltiger als erwartet zu materialisieren, sodass zukünftig z.B. ein

erheblicher Anteil des Kundenservices weiterhin Remote erledigt werden

soll, wodurch ein starker Anstieg der Reisekosten ( 2020: -3,0 Mio. Euro

yoy) auch in den Folgejahren ausbleiben sollte. Weitere

Profitabilitätszuwächse werden u.E. mit einer rückläufigen

Personalaufwandsquote (MONe: 60,7% in 2023 vs. 64,3% in 2020) einhergehen.

So erwartet das Management im Rahmen der Mittelfristguidance eine leicht

unterproportionale Zunahme der Mitarbeiterzahl (vs. 2020 +25 bis 30%),

wodurch sich der Umsatz je Mitarbeiter u.E. von 100,9 Tsd. Euro in 2020 auf

117,3 Tsd. Euro in 2023 erhöht. Auf Grundlage unserer Prognosen erreicht GK

Software die 15%-ige EBIT-Marge somit nun im Geschäftsjahr 2023 -

anschließend gehen wir von einer Verstetigung der Profitabilität aus.

Kapitalerhöhung zur Realisierung weiterer Wachstumspotenziale: Ende März

hat GK im Rahmen einer Kapitalerhöhung 180.000 neue Aktien (8,8% des

vorherigen Grundkapitals) zu einem Preis von je 105,75 Euro unter

Ausschluss des Bezugsrechts bei institutionellen Investoren platziert. Der

Bruttoemissionserlös von rund 19 Mio. Euro soll vorrangig in die

Entwicklung der cloudbasierten Big Data-Lösung GK SPOT fließen, wobei wir

ein mittleres siebenstelliges Investitionsvolumen erwarten. Die rein als

SaaS-Angebot konzipierte Lösung soll Einzelhändlern auf Basis

transaktionsbasierter Daten sichere Vorhersagen liefern, um die

Geschäftsprozesse effizienter zu steuern und in der Kundenkommunikation

zielgerichteter zu agieren. Das Unternehmen hält auf Basis der betriebenen

Marktanalyse nach erfolgreicher Markteinführung ab 2023 perspektivisch

jährliche Umsätze von 25 bis 35 Mio. Euro für möglich. Zudem steht auch die

weitere Internationalisierung auf der Agenda GKs. Unserer Ansicht nach

erscheint eine anorganisch beschleunigte Marktdurchdringung in Südostasien

sinnvoll, da die Gesellschaft in dieser Region (noch) vergleichsweise

unterrepräsentiert ist. Zusätzlich hat der CEO Rainer Gläß im Rahmen der

Kapitalerhöhung ein Aktienpaket i.H.v. 60.000 Stücken abgegeben, wodurch

sich der Streubesitz insgesamt auf 46,0% (+10,0 PP) erhöht hat.

Fazit: Nach ergebnisseitig starken Zahlen für das Geschäftsjahr 2020 sind

die Veröffentlichung der Mittelfristziele sowie die erfolgte

Kapitalerhöhung in unseren Augen deutliche Signale an den Kapitalmarkt,

welchen Wachstumschancen sich das Unternehmen gegenübersieht. Infolge

unserer Prognoseanpassung sowie nach Berücksichtigung der KE erhöht sich

unser Kursziel auf 150,00 Euro (zuvor: 116,00 Euro). Geschickte

Akquisitionen sowie ein nachhaltiges Umsatzniveau in zweistelliger

Millionenhöhe der in der Entwicklung befindlichen Lösung GK SPOT würden

weiteres Upside-Potenzial bieten. Wir stufen die Aktie infolgedessen auf

'Kaufen' hoch.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/22382.pdf

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Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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