Original-Research: SBF AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu SBF AG

Unternehmen: SBF AG

ISIN: DE000A2AAE22

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 02.02.2021

Kursziel: 12,50

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Niklas Bentlage, Pierre Gröning

Vorläufige Geschäftszahlen untermauern die Krisenresistenz und

Kostendisziplin von SBF

SBF hat am vergangenen Freitag vorläufige Zahlen für das abgelaufene

Geschäftsjahr 2020 vorgelegt, die beim Umsatz unter, ergebnisseitig aber

auf Höhe unserer Erwartungen lagen.

Wachstumskurs in 2020 fortgesetzt: Dank der Krisenresistenz des

Geschäftsmodells mit seinen beiden operativen Töchtern SBF Spezialleuchten

(Umsatzbeitrag: 19,4 Mio. Euro) sowie der im Herbst erworbenen LUNUX (1,3

Mio. Euro) steigerte SBF den Umsatz in 2020 um rund 22,8% yoy auf ca. 20,7

Mio. Euro, was für H2 Erlöse leicht über H1 (10,0 Mio. Euro) impliziert.

Der Jahresumsatz lag damit zwar knapp 1,1 Mio. Euro unter unserer Prognose,

dies beruht im Wesentlichen aber auf Verschiebungen einzelner Aufträge von

Q4 2020 in 2021. Nach 14,8% Wachstum im Vorjahr setzte das Unternehmen

dennoch den Wachstumskurs fort, sodass wir auch in 2021 mit organischen

Wachstumsbeiträgen rechnen.

Ergebnis auf Höhe der Erwartungen: Auf der Ergebnisebene wirkte sich ein

striktes Kostenmanagement positiv aus. Das um Sondereffekte bereinigte

EBITDA des Konzerns beträgt für das abgelaufene Geschäftsjahr in Summe rund

4,5 Mio. Euro. Unter Berücksichtigung negativer Sondereffekte aus der

LUNUX-Übernahme i.H.v. 0,2 Mio. Euro sowie außerordentlicher

Einmalaufwendungen auf Seiten der Tochter Lunux Lighting i.H.v. 0,5 Mio.

Euro lag das Konzern-EBITDA bei rund 3,8 Mio. Euro (MONe 3,9 Mio. Euro).

Dementsprechend wurden unsere Erwartungen trotz der niedrigeren Umsatzbasis

nur marginal verfehlt. Mit Blick auf die EBITDA-Marge (18,6%; adj. 21,7%)

schloss SBF folglich besser ab (MONe: 17,7%). Darüber hinaus sind wir

zuversichtlich, dass die in 2020 noch leicht defizitäre LUNUX (adj. EBITDA

-0,2 Mio. Euro) bereits im laufenden Jahr die Profitabilitätsschwelle

erreicht.

Neuausrichtung der LUNUX in der Umsetzung: Die Eingliederung und

Neuausrichtung der im September 2020 erworbenen LUNUX befindet sich laut

Management ungeachtet kleinerer Corona-bedingter Verzögerungen in vollem

Gange und soll künftig für eine höhere Diversifikation sowohl im

Leistungsspektrum als auch beim Kundenstamm sorgen. Derzeit liegt der Fokus

auf dem Aufbau der Vertriebsstrukturen und dem Ramp-up der Produktion, die

aufgrund der Corona-Beschränkungen übergangsweise von der SBF-Tochter

Hellux übernommen wird. Um den u.E. nach wie vor durch die Pandemie

erschwerten Bedingungen für die weitere Integration Rechnung zu tragen,

passen wir unsere Erlöserwartungen für 2021 nach unten an. In den

darauffolgenden Jahren positionieren wir uns ebenfalls etwas konservativer.

Langfristig sind wir dennoch weiterhin von dem Investment Case überzeugt

und halten daher den mittelfristig vom Unternehmen avisierten Konzernumsatz

von 50 Mio. Euro für realistisch.

Fazit: Die vorläufigen Geschäftszahlen unterstreichen den bereits im

Vorjahr sichtbaren Turnaround und verdeutlichen die Krisenresistenz des

Geschäftsmodells von SBF. Unter Berücksichtigung der u.a. Corona-bedingt

niedrigeren Wachstumserwartungen für 2021 und nach Fortschreibung des

DCF-Modells belassen wir unser Rating unverändert auf 'Kaufen' mit einem

Kursziel von 12,50 Euro (zuvor: 13,00 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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