Original-Research: SBF AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu SBF AG

Unternehmen: SBF AG

ISIN: DE000A2AAE22

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Verkaufen

seit: 29.07.2020

Kursziel: 8,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Pierre Gröning

SBF gemäß H1-Zahlen weiterhin auf Hochgeschwindigkeitsstrecke unterwegs -

Wachstum in H2 könnte etwas moderater ausfallen

SBF hat gestern seinen Halbjahresbericht veröffentlicht, der nach dem

erfolgreichen Auftaktquartal auch für das zweite Quartal weiterhin

dynamische Wachstumsraten mit überproportionalem Ergebnisanstieg zeigt und

den Erfolgskurs des Konzerns untermauert.

Wachstum in Q2 nochmals beschleunigt: Der Konzernerlös stieg in Q2 nach dem

bereits erfreulichen Q1 (+19,7% yoy) um 31,9% yoy auf 5,1 Mio. Euro.

Ergebnisseitig konnte sich das EBITDA mehr als verdoppeln (+140,8% yoy auf

1,0 Mio. Euro), das EBT (+232,6% yoy auf 0,8 Mio. Euro) und der

Periodenüberschuss (+245,9% yoy auf 0,8 Mio. Euro) jeweils sogar mehr als

verdreifachen und die zweistelligen Wachstumsraten aus Q1 damit nochmals

deutlich übertreffen. Auf Halbjahressicht ergibt sich daraus ein

Konzernumsatz von 10,0 Mio. Euro (+25,7% yoy), ein EBITDA von 2,2 Mio. Euro

(+64,5% yoy, Marge: 22,3%) sowie ein EBT von 1,8 Mio. Euro (+79,5% yoy,

Marge: 17,8%). Die erneut gesteigerte Profitabilität in H1/20 (EBT-Marge:

+540 BP yoy) ist neben einem unterjährig günstigen Projektmix v.a. auf die

Materialkostenquote zurückzuführen. Diese konnte dank optimierter

Lieferantenstrukturen und nachverhandelter Einkaufspreise um 330 BP yoy auf

45,2% gesenkt werden. Darüber hinaus resultierten auch aus dem in 2019

gestarteten Investitionsprogramm zur Erweiterung der Wertschöpfungstiefe

erste Effekte in Form von höhermargigen Aufträgen.

Auftragsverschiebungen und Personalaufbau dürften Wachstum in H2 leicht

eindämmen: Insgesamt sind die Weichen dank der Positionierung im weitgehend

konjunkturresistenten Bahntechnikmarkt und des Auftragsbestands von 31,8

Mio. Euro (per Ende Juni) strukturell weiterhin positiv gestellt. Dennoch

verzeichnet auch SBF derzeit vereinzelt Corona-bedingte

Abnahmeverzögerungen einiger Kunden, die einen kleinen Teil des für 2020

geplanten Umsatzes in das nächste Jahr verschieben könnten. Zudem hat der

Vorstand angekündigt, den Personalbestand zur Kapazitätserweiterung bereits

in H2/20 sukzessive aufzustocken. Die hierausfolgenden negativen Effekte

haben wir konservativ in unserem Modell reflektiert und uns unterhalb der

aktuellen Guidance für Umsatz (21,6 Mio. Euro vs. MONe: 20,3 Mio. Euro) und

EBT (3,6 Mio. Euro vs. MONe: 3,4 Mio. Euro) positioniert.

Bewertung nach jüngster Kursrallye ambitioniert: Infolge der sich nun

materialisierenden Effizienzgewinne durch das aktuelle Investitionsprogramm

haben wir unsere nachhaltigen Margenerwartungen angepasst, sodass der

Modellberechnung des Terminal Values nun eine EBIT-Marge von 18,0% (zuvor:

16,5%) zugrunde liegt. Dennoch erscheint das Kursniveau nach der jüngsten

Rallye (+213% YTD) ambitioniert. Um einen derartigen fairen Wert pro Aktie

zu rechtfertigen, bedarf es u.E. der Umsetzung einer signifikanten

Expansion (z.B. USA) oder einer bedeutenden synergetischen Akquisition, wie

es der Vorstand zuletzt avisiert hat.

Fazit: Wir sind nach den starken H1-Zahlen von der Qualität des operativen

Geschäfts unverändert überzeugt, stufen die Aktie angesichts eines EV/EBITs

2020e von 23,0x sowie eines KGVs 2020e von 26,0x jedoch bewertungsbedingt

trotz eines erhöhten Kursziels von 8,00 Euro (zuvor: 6,50 Euro) auf

'Verkaufen' ab.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/21279.pdf

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