Original-Research: Serviceware SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Serviceware SE

Unternehmen: Serviceware SE

ISIN: DE000A2G8X31

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 24.03.2023

Kursziel: 18,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Sebastian Weidhüner; Christoph Hoffmann

Geschäftsbericht bestätigt vorläufige Eckwerte - Skalierung der

Personalaufwandsquote sollte FCF-Break-Even in 2024 ermöglichen

Serviceware hat heute den GB 2022 publiziert und das Ergebnis der

vorläufigen Zahlen bestätigt. Der operative CF (0,8 Mio. Euro) liegt

Working Capital-bedingt spürbar über dem EBITDA (-1,6 Mio. Euro). Durch

eine zukünftig unterproportionale Steigerung der Personalkosten dürfte SJJ

bereits im nächsten GJ inkl. der Berücksichtigung von IFRS

16-Leasingverhältnissen (Miete und KfZ) einen leicht positiven Free

Cashflow erzielen.

Moderater Umsatzanstieg, Bottom-Line wie erwartet temporär belastet: Der

Umsatz stieg wie zuvor gemeldet lediglich um 2,3% yoy auf 83,2 Mio. Euro,

was vor allem aus einer Verlagerung von On-Premises- auf SaaS-Umsätze

herrührt. Der Anteil wiederkehrender Erlöse erhöhte sich erfreulicherweise

um 6,1 PP yoy auf 67,6%. Das EBIT lag mit -5,9 Mio. Euro etwas unter

unserer Erwartung von -5,7 Mio. Euro. So hat sich die Abschreibungsdauer

der Marken "cubus" und "SABIO" weiter verkürzt. Neben erhöhten sonstigen

betrieblichen Aufwendungen (+46,5% yoy; Quote +2,7 PP yoy auf 12,2%) ist

darin auch unsere mittelfristig reduzierte Bottom-Line-Prognose begründet.

Zum Anstieg der sbA (+3,3 Mio. Euro yoy) trugen allen voran höhere Kosten

für Distribution (+1,2 Mio. Euro yoy) sowie Fremdsoftware & Support (+0,7

Mio. Euro yoy) bei. Der größte Profitabilitätshebel des Unternehmens liegt

jedoch in einer Verringerung der Personalaufwandsquote, die ggü. 2015

nunmehr um 15,5 PP höher liegt. Nachdem sich die Mitarbeiterbasis 2022 noch

überproportional erhöhte, wird die Fluktuation, welche zuletzt unverändert

bei 12% lag, nach Vorstandsangaben nun zunächst nur noch mit einem stark

erhöhten Augenmaß nachbesetzt.

[Abbildung]

FCF-Durststrecke nähert sich dem Ende: Vor dem IPO erzielte SJJ bereits

zweistellige EBIT-Margen. Wesentlicher Kritikpunkt des Kapitalmarkts

(Performance seit 2018: -62%) ist die länger als zuvor avisierte

Investitionsphase. Bei Erreichen der diesjährigen Ziele (Erlöse +5 bis 10%

yoy; EBITDA-Verbesserung) und einem weiteren Top Line-Wachstum in 2024 wird

Serviceware u.E. auf Free Cashflow-Ebene auch unter Berücksichtigung von

Leasingzahlungen i.H.v. 2,4 Mio. Euro (MONe) wieder leicht positiv. Da der

Enterprise Value der Gesellschaft mit 44,1 Mio. Euro inzwischen sogar

deutlich unter dem IPO-Bruttoemissionserlös von 60,0 Mio. Euro liegt, ist

die Aktie in Anbetracht der mittelfristigen Perspektiven u.E. gegenwärtig

sehr attraktiv bewertet (Free Cashflow-Yield 2026e: 11,1%).

Fazit: Nach einem mäßigen Geschäftsjahr 2022 sollten Investoren ihren Fokus

auf die Mittelfristperspektiven legen. Eine Reduzierung der

Personalkostenquote in Verbindung mit der Rückkehr zum FCF-Break-Even sind

klare Trigger. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten

Kursziel von 18,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/26635.pdf

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Quelle: dpa-AFX