Original-Research: Uzin Utz AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Uzin Utz AG

Unternehmen: Uzin Utz AG

ISIN: DE0007551509

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 31.08.2022

Kursziel: 95,00

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck, CESGA

Uzin Utz gelingt in Q2 spürbare Verbesserung der Profitabilität gegenüber

dem Vorquartal, Guidance bleibt aber ausgesetzt

Uzin Utz hat vergangene Woche die Zahlen zum ersten Halbjahr vorgelegt, die

mit Blick auf die Profitabilität eine spürbare Verbesserung im zweiten

Quartal markieren.

Umsatz legt erneut zweistellig zu: Mit 130,2 Mio. Euro bzw. einer gegenüber

Q1 identischen Wachstumsrate von 11,2% yoy lag der Konzernumsatz in Q2

leicht über den Erwartungen (MONe: 129,0 Mio. Euro). Auf Halbjahressicht

standen damit Erlöse i.H.v. 246,5 Mio. Euro zu Buche, die von

überproportionalen Zuwächsen im Ausland (+14,3% yoy vs. Inland +6,1% yoy)

getragen wurden. Als überraschend stark erwies sich hierbei die

Umsatzentwicklung im Segment Westeuropa (+28,1% yoy), während die Region

"Sonstige" um knapp 10,1% yoy wuchs. Das darin enthaltene US-Geschäft legte

laut Unternehmen überdurchschnittlich zu.

EBIT unter Vorjahr, aber deutlich höher als erwartet: Operativ

erwirtschaftete Uzin Utz in Q2 ein Ergebnis (EBIT) von rund 12,9 Mio. Euro.

Wir hatten bereits darauf hingewiesen, dass der äußerst starke

Vorjahreswert von 17,0 Mio. Euro (inkl. Sondereffekt i.H.v. 1,3 Mio. Euro

aus Grundstücksverkauf) im aktuellen Marktumfeld erheblich unterschritten

werden dürfte (vgl. Comment vom 11.08.). Jedoch konnte Uzin Utz den

Ergebnisrückgang wesentlich besser eindämmen als von uns erwartet (MONe

EBIT Q2/22: 10,4 Mio. Euro). Nach einem Einbruch der EBIT-Marge in Q1 auf

7,3% (-410 BP yoy) wurde somit in Q2 wieder eine beinahe zweistellige Marge

von 9,9% (MONe: 8,1%) erzielt. Auf Halbjahressicht lag das operative

Ergebnis demzufolge mit 21,5 Mio. Euro zwar 26,0% unter dem Vorjahreswert,

übertraf jedoch beispielsweise das Vor-Corona-Niveau aus 2019 um knapp 32%.

Guidance bleibt ausgesetzt: Die Unsicherheiten bei den Energie- und

Beschaffungspreisen sowie die anhaltenden Lieferengpässe für Rohstoffe und

einzelne Vorprodukte verhindern weiterhin, dass ein verlässlicher Ausblick

für das Jahr 2022 abgegeben werden kann. Wenngleich Uzin Utz bereits rund

62% des von uns für das Gesamtjahr prognostizierten EBITs eingefahren hat,

behalten wir unsere operativen Prognosen aufgrund der pessimistischen

Stimmungslage im Bau zunächst bei. So trübte sich das Geschäftsklima des

Sektors hierzulande zu Beginn des Q3 wieder merklich ein (07/22: -5,9

Punkte mom; Quelle: ifo-Institut) und die Beurteilung der aktuellen Lage

durch die Unternehmen fiel auf den niedrigsten Stand seit April 2016.

Dagegen setzen wir unsere Erwartungen hinsichtlich der

Working-Capital-Quote in 2022 erneut herauf ( +120 BP), da Uzin Utz zur

Vorbeugung gegenüber Lieferengpässen die Vorräte weiter aufgestockt hat

(+52,7% yoy; +13,1% qoq) und dieses Niveau kurzfristig nicht reduziert

werden dürfte. Gepaart mit den erwartungsgemäß deutlich gestiegenen

Investitionen ( H1: +11,8 Mio. Euro yoy) rechnen wir in 2022 mit einem

signifikant negativen Free Cashflow (H1: -37,9 Mio. Euro).

Fazit: Uzin Utz hat in einem schwierigen Marktumfeld ein erfreuliches

zweites Quartal hingelegt, das sich aufgrund der unsicheren Entwicklung in

den Endmärkten u.E. jedoch nicht auf die zweite Jahreshälfte extrapolieren

lässt. Nichtsdestotrotz sehen wir die Qualität des Unternehmens (ROCE

>12%; EK-Quote > 55%) im aktuellen Kurs nicht ausreichend reflektiert

und bestätigen das Rating "Kaufen" sowie das Kursziel von 95,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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