Original-Research: Vectron Systems AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu Vectron Systems AG

Unternehmen: Vectron Systems AG

ISIN: DE000A0KEXC7

Anlass der Studie: Researchstudie (Initial Coverage)

Empfehlung: Kaufen

Kursziel: 21,15 EUR

Kursziel auf Sicht von: 31.12.2022

Letzte Ratingänderung:

Analyst: Cosmin Filker, Felix Haugg

Digitale Services und damit die Wertschöpfung je Kunde sollen stark

ausgebaut werden

Umfangreiche Kundenbasis für digitalen Roll-Out vorhanden

Positive Einflüsse durch Fiskalisierungseffekt

Bei der Vectron Systems AG stand bislang insbesondere der Verkauf von

Kassensystemen im Vordergrund. Neben der zum Teil selbst entwickelten

Hardware ist die Vectron-Software das wichtigste Asset der Vectron-

Produkte. Mit mittlerweile mehr als 240.000 Installationen in mehr als 30

Ländern zählt Vectron Systems AG zu den größten europäischen Herstellern

von Kassensystemen und konnte sich in Deutschland insbesondere bei

Bäckereien und Gastronomiebetrieben einen Marktanteil von etwa 25 %

sichern.

Mit dem Vertrieb der Kassensysteme hat die Vectron Systems AG bislang

größtenteils einmalige Umsätze erwirtschaftet. Da jedoch digitale Services

zunehmend an Bedeutung gewinnen, wird die Gesellschaft das Digitalgeschäft

in den Mittelpunkt der Strategie stellen. Damit verbunden ist eine

deutliche Erhöhung der wiederkehrenden Einnahmen sowie eine Steigerung des

Life-Cycle-Values je Kunde. Über Cloud-Module können die Vectron-Kunden nun

mehrere digitale Services, die sie sonst über viele Einzelverträge

abdecken, direkt mit dem Erwerb der Vectron-Kassen über den Fachhandel

dazubuchen. Die Kasse dient künftig als SaaS-Datacenter, mit einer direkten

Verbindung zu den Vectron-Cloud-Services. Beispiele für Cloud-Module sind

Rechnungsarchive, Speisekarten-Downloads, Ausgabe digitaler Bons, DATEV-

Anbindung aber auch Tischreservierungen, Online-Bestellservices oder die

kontaktlose Abrechnung.

Ein weiterer wichtiger Aspekt der Geschäftsentwicklung ist die so genannte

Fiskalisierung von Kassensystemen, im Rahmen derer es bis zum Stichtag

31.03.2021 verpflichtend war, dass die in den Kassen aufgezeichneten Daten

durch eine technische Sicherheitseinrichtung zu schützen sind. Bereits in

der Vergangenheit hatte die Vectron Systems AG von solchen regulatorischen

Maßnahmen, die in der Regel eine Neuanschaffung oder Umrüstung der

bestehenden Kassen erfordern, profitiert. Jedoch hatten die

pandemiebedingten Schließungen der Gastronomie zu einer deutlichen

Verzögerung bei den Neubestellungen geführt und die Gesellschaft geht

derzeit davon aus, dass weniger als 50 % der Kassen die gesetzlichen

Anforderungen erfüllen. Nach Auskunft des Vectron-Managements soll für

einen Zeitraum von ca. zwei Jahren hieraus positive Effekte vorliegen.

Trotz der Pandemielage war die Vectron Systems AG aber in der Lage, in 2020

ein Umsatzwachstum in Höhe von 10,3 % auf 27,77 Mio. EUR (VJ: 25,17 Mio.

EUR) zu erwirtschaften. Im Zuge der Geschäftsausweitung sowie vor dem

Hintergrund der anstehenden notwendigen technischen Weiterentwicklung der

Kassensysteme, hatte die Gesellschaft einen Ausbau der Belegschaft,

insbesondere im Bereich der Produktentwicklung, vorgenommen. Auch

Investitionen in die Entwicklung der neuen digitalen Services haben

insgesamt die operative Kostenbasis angehoben. Trotz Umsatzsteigerung

reduzierte sich daher das EBITDA auf -2,19 Mio. EUR (VJ: -1,39 Mio. EUR).

Analog zum EBITDA lag das Nachsteuerergebnis mit -2,07 Mio. EUR (VJ: -1,39

Mio. EUR) ebenfalls unter Vorjahreswert.

Kurzfristig wird die Vectron-Geschäftsentwicklung noch von den

pandemiebedingten Auswirkungen geprägt sein, denen jedoch eine erhöhte

Nachfrage nach TSE-konformen Kassen sowie eine Steigerung der

Digitalumsätze gegenüberstehen dürfte. Die staatlichen Fördermaßnahmen im

Rahmen der so genannten Überbrückungshilfe III, wonach Digitalinvestitionen

von bis zu 20.000 EUR gefördert werden, sollten einen Investitionsanreiz

für Gastronomiebetriebe stellen. Als Folge der Corona-Pandemie lässt sich

zudem eine Zunahme bei digitalen Dienstleistungen beobachten. Dabei werden

beispielsweise kontaktlose Bezahl- und Bestellmöglichkeiten deutlich

stärker nachgefragt als zu Beginn des vergangenen Geschäftsjahres. Einen

starken Boom haben auch Online-Bestelldienste erlebt. Mit 'resmio', 'epay'

oder 'restablo' verfügt die Vectron über Kooperationspartner in diesem

wachstumsstarken Segment. Eine weitere Anbindung mit größeren

Lieferdiensten soll zudem zukünftig möglich sein.

Nach Ablauf der kurzfristigen Effekte im Zusammenhang mit der Corona-

Pandemie und der Fiskalisierung wird die Vectron ab dem laufenden

Geschäftsjahr 2021 verstärkt den Vertrieb der digitalen Services

adressieren. Es ist dabei geplant, einen starken Anstieg der

wiederkehrenden Umsätze zu erreichen, wodurch insgesamt eine höhere

Umsatzstabilität erreicht werden soll. Der Löwenanteil des

Fiskalisierungseffektes sollte jedoch noch im laufenden Geschäftsjahr 2021

für zusätzliches Geschäft sorgen, während bereits ab dem kommenden

Geschäftsjahr 2022 mit einem nachlassenden Effekt zu rechnen ist. Zugleich

rechnen wir aber mit einer stark anziehenden Nachfrage nach digitalen

Services und folglich sollten die wiederkehrenden Umsätze diese rückläufige

Nachfrage auffangen. In Summe rechnen wir, nach einem starken Umsatzanstieg

auf 34,62 Mio. EUR (2021e), mit einer Fortsetzung des Umsatzwachstums auf

41,16 Mio. EUR (2022e) sowie auf 57,58 Mio. EUR (2023e).

Für die kommenden Geschäftsjahre rechnen wir mit einem sichtbaren

Ergebnisanstieg, begleitet von einer sukzessiven Rentabilitätsverbesserung.

Die allgemeine Margenverbesserung ist einerseits auf Skaleneffekte, als

Folge der positiven Umsatztendenz zu sehen. Darüber hinaus gehen wir davon

aus, dass die wiederkehrenden Umsätze aus dem neuen Digitalangebot

margenstärker sein dürften als der bisherige alleinige Verkauf von

Kassensystemen.

Wir haben die Vectron Systems AG im Rahmen eines DCF-Modells bewertet und

ein Kursziel in Höhe von 21,15 EUR ermittelt. Ausgehend vom aktuellen

Aktienkurs in Höhe von 13,20 EUR vergeben wir damit das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/22574.pdf

Kontakt für Rückfragen

GBC AG

Halderstraße 27

86150 Augsburg

0821 / 241133 0

research@gbc-ag.de

Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:

http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung

Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 10.06.2021 (7:56 Uhr)

Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 10.06.2021 (10:00 Uhr)

-übermittelt durch die EQS Group AG.-

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.