Original-Research: Vectron Systems AG - von Sphene Capital GmbH

Einstufung von Sphene Capital GmbH zu Vectron Systems AG

Unternehmen: Vectron Systems AG

ISIN: DE000A0KEXC7

Anlass der Studie: Update Report

Empfehlung: Sell

seit: 04.05.2021

Kursziel: EUR 2,45 (unverändert)

Kursziel auf Sicht von: 24 Monate

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Peter Thilo Hasler

Warten auf die Aufhebung der Lockdowns

Ende vergangener Woche hat Vectron Systems den Jahresabschluss 2020, Anfang

dieser Woche eine Zwischenmitteilung für das erste Quartal 2021 vorgelegt.

Wir bestätigen unser Sell-Rating und unser aus einem dreistufigen

Discounted-Cashflow-Entity-Modell (Primärbewertungsmethode) abgeleitetes

Kursziel von EUR 2,45 (Base-Case-Szenario).

Nach Einbeziehung der 100%igen Tochtergesellschaft bonVito, deren

Verschmelzung nach dem Erreichen der Gewinnzone rückwirkend zum 1.1.2021

geplant ist, konnte Vectron System im ersten Quartal 2021 die Erlöse auf

EUR 9,0 Mio. (Vorjahr EUR 8,0 Mio., +12,5% YoY) und das EBITDA auf EUR 0,8

Mio. (Vorjahr EUR -0,5 Mio.) verbessern. Bei diesen erfreulichen Zahlen ist

nach unserer Einschätzung allerdings zu berücksichtigen, dass Vectron

Systems auf dem letzten Eigenkapitalforum für das laufende Jahr 2021e

Erlöse von etwa EUR 50 Mio. und ein EBITDA von knapp EUR 10 Mio. in

Aussicht gestellt hat. Obwohl laut einer DEHOGA-Umfrage 72,2% der befragten

Betriebe ihre Existenz gefährdet sehen und 24,8% eine Betriebsaufgabe

konkret in Erwägung ziehen, hat Vectron Systems diese Prognosen bislang

nicht widerrufen. Vielmehr ist der Vorstand für den weiteren Verlauf des

Geschäftsjahres 2021e nach Angabe 'optimistisch'.

Wie schon in den vergangenen Jahresabschlüssen wurde auch im Q1/21-Bericht

der Erfolg der Online-Services-Plattform bonVito betont. Dabei wurde im Q1-

Bericht ein im Jahresvergleich unverändertes EBITDA der 100%igen

Tochtergesellschaft von EUR 0,2 Mio. berichtet. Nun wird im Q1-Bericht aber

auch das Ausmaß der konzerninternen Erlöse sichtbar: Die Hälfte der

bonVito-Umsätze wurden im ersten Quartal mit Vectron Systems erzielt.

Nachdem die Eckdaten für das Jahr 2020 bereits vorgelegt worden waren - mit

einem EBITDA von EUR -2,2 Mio. wurde die Management-Guidance von EUR -2,0

bis +0,25 Mio. leicht verfehlt - legten wir den Fokus auf die Cashflow-

Entwicklung des vergangenen Jahres. Dabei wird ersichtlich, dass sich der

operative Cashflow das sechste Jahr in Folge verschlechtert hat. Konnte

2014 noch ein operativer Cashflow von mehr als EUR 1,8 Mio. vermeldet

werden, wurde für das Geschäftsjahr 2020 ein negativer Cashflow von knapp

EUR -3,8 Mio. berichtet. Seit 2017, als erstmals negative Cashflows

gemeldet wurden, haben sich diese bis Ende 2020 auf EUR -10,1 Mio. addiert;

die Freien Cashflows summieren sich für diesen Zeitraum auf EUR -13,9 Mio.

Angesichts dieser Cash-Burn-Rate relativiert sich nach unserer Einschätzung

der zuletzt gemeldete Kassenbestand von EUR 8,3 Mio. (12/2020).

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/22390.pdf

Kontakt für Rückfragen

Peter Thilo Hasler, CEFA

+49(89)74443558/ +49(152)31764553

peter-thilo.hasler@sphene-capital.de

-übermittelt durch die EQS Group AG.-

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.