Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE

ISIN: DE000WNDL201

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Halten

seit: 26.03.2021

Kursziel: 1,60

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Henrik Markmann

Trendumkehr in China durch neue Vertriebskanäle avisiert

windeln.de hat gestern den Geschäftsbericht 2020 veröffentlicht und die

Jahresziele für 2021 bekannt gegeben, die ein zweistelliges Wachstum in

Aussicht stellen.

Ergebnisentwicklung mit Licht und Schatten: Auf Umsatzebene bestätigte

windeln.de den bereits vorläufig berichteten Anstieg um +8,6% yoy auf 76,1

Mio. Euro (vgl. Comment vom 05.02.2021). Neu sind hingegen die

Ergebniskennziffern, die etwas besser ausfielen als von uns antizipiert.

Das EBIT verbesserte sich in 2020 auf -8,6 Mio. Euro (Vj.: -11,1 Mio. Euro;

MONe: -8,9 Mio. Euro), was auf die spürbar gesunkenen Vertriebs- und

Verwaltungskosten zurückzuführen ist. Einsparungen waren hier insbesondere

bei den Logistikkosten (-2,5 Mio. Euro yoy), der Lagermiete (-1,0 Mio. Euro

yoy) sowie den Personalkosten (-0,7 Mio. Euro yoy) zu verzeichnen. Die

Bruttomarge hingegen hat sich um 4,3 PP auf 21,3% verschlechtert, da

windeln.de u.a. durch verstärkte Rabattaktionen in China versuchte, dem

Überangebot an Milchnahrung zu begegnen. Das Nettoergebnis stieg aufgrund

eines schwächeren Ergebnisses aus eingestellten Geschäftsbereichen

(Bebitus) nur leicht auf -14,0 Mio. Euro (Vj.: -14,6 Mio. Euro). Die

liquiden Mittel lagen per Ende 2020 mit 8,5 Mio. Euro aufgrund zweier

Kapitalerhöhungen auf dem Niveau des Vorjahres (8,4 Mio. Euro). Aktuell ist

der Cashbestand laut Unternehmen auf rund 5 Mio. Euro gesunken. Darin ist

die jüngst im März abgeschlossene Kapitalerhöhung (Bruttoemissionserlös:

1,4 Mio. Euro) bereits enthalten. Hintergrund dieser Entwicklung ist primär

der Aufbau von Vorräten, um das angestrebte Wachstum in China erreichen zu

können.

Guidance deutet starkes Wachstum und Ergebnisverbesserung an: Im laufenden

Jahr strebt der Vorstand ein 'sehr starkes' Umsatzwachstum an, was laut

Ausführungen im Conference Call im deutlich zweistelligen Prozentbereich

liegen soll. Wachstumsimpulse erwartet windeln.de insbesondere durch die

neuen Vertriebskanäle auf der JD.com-Plattform sowie dem

WeChat-Mini-Programm. Zudem sind weitere Kooperationen mit z.B. den

E-Commerce-Plattformen Babytree und Pinduoduo in der Planung. Auf

Ergebnisebene rechnet windeln.de mit einer 'sehr starken' Verbesserung des

EBITs sowie einer weiteren Optimierung des Working Capitals (MONe 2020:

Cash Conversion Cycle > 100 Tage für Verkäufe aus dem chinesischen

Zollager). Dennoch kündigte der Vorstand für die Zeit nach der HV bereits

eine weitere Kapitalerhöhung an. Dies erscheint uns insbesondere vor dem

Hintergrund der Vorfinanzierung für das wichtige Jahresschlussquartal auch

zwingend notwendig, da der aktuelle Cashbestand u.E. dafür nicht

ausreichend Spielraum liefert. Unsere Prognosen lassen wir aufgrund der

knappen Kapitalausstattung sowie des noch fehlenden Proof-of-Concepts der

neuen Vertriebskanäle unverändert. Die EPS-Prognosen reduzieren sich

infolge der eingearbeiteten Kapitalerhöhung.

Fazit: windeln.de hat das Jahr 2020 weitestgehend erwartungsgemäß

abgeschlossen. In den nächsten Monaten stehen u.E. die

Wachstumsfinanzierung, die nachhaltige Trendumkehr in der Region China

sowie die Fortschritte auf dem Weg zum Break-Even im Fokus. Nach

Fortschreibung unseres DCF-Modells erhöht sich unser Kursziel auf 1,60 Euro

(zuvor: 1,40 Euro). Wir bestätigen unsere Halten-Empfehlung.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/22235.pdf

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