Original-Research: windeln.de SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE

ISIN: DE000WNDL201

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: n.a.

seit: 28.05.2021

Kursziel: n.a.

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Henrik Markmann

Jahresauftaktquartal lässt noch keine Trendumkehr erkennen

windeln.de hat gestern durchwachsene Q1-Zahlen veröffentlicht. Dennoch

wurden die Jahresziele vom Management bestätigt.

Umsatz leicht rückläufig: Die Erlöse gingen in Q1 leicht um -1,9% yoy auf

14,6 Mio. Euro zurück (MONe: 15,8 Mio. Euro). Auf regionaler Ebene

reduzierten sich die Umsätze in Europa um -6,7% yoy auf 4,4 Mio. Euro

(30,1% vom Gesamtumsatz). Hauptgrund für diese Entwicklung war eine

eingeschränkte Verfügbarkeit bestimmter Produkte im März, die auf dem Umzug

des Hauptlagers beruhte. Zudem löste der Ausbruch der Corona-Pandemie im

März 2020 einen erhöhten Auftragseingang aus, der im laufenden Jahr

ausblieb. In der inzwischen deutlich wichtigeren Region China (69,9% vom

Gesamtumsatz) blieben die Erlöse mit 10,2 Mio. Euro konstant. Bereinigt um

einen positiven Sondereffekt aus Umsatzsteuerberichtigungen im Vorjahr

hätte das Wachstum hier sogar +8,6% yoy betragen. Wir werten dies als

positives Signal und erstes Indiz dafür, dass die im Vorjahr durchgeführten

Maßnahmen (u.a. Aufbau eines Marketing-Teams) langsam Früchte tragen.

Ergebnis von schwächerer Bruttomarge geprägt: Auf Ergebnisebene

verschlechterte sich das EBIT auf -3,4 Mio. Euro (Vj.: -2,2 Mio. Euro;

MONe: -3,0 Mio. Euro). Zurückzuführen ist dies primär auf eine deutlich

niedrigere Bruttomarge (16,1% vs. 26,1% im Vj.), was einerseits auf den

Sondereffekt aus Umsatzsteuerberichtigungen im Vorjahr und ein erhöhtes

Handelsvolumen im niedrigmargigen B2B-Bereich zurückzuführen ist. Zudem

stiegen die Verwaltungskosten (+0,2 Mio. Euro), was vor allem am Aufbau des

neuen Teams in China liegt. Die liquiden Mittel reduzierten sich infolge

des schwachen operativen Cashflows (-4,8 Mio. Euro) trotz der im März

durchgeführten Kapitalerhöhung (Bruttoemissionserlös 1,4 Mio. Euro) auf 5,0

Mio. Euro (31.12.2020: 8,5 Mio. Euro). Im Earnings Call bezifferte der

Vorstand den aktuellen Cash-Bestand auf etwa 2,5 bis 3,0 Mio. Euro. Da zur

Vorfinanzierung der wichtigen Sales-Events in Q4 jedoch u.E. 6,0 bis 8,0

Mio. Euro benötigt werden, hat das Unternehmen bereits eine weitere

Kapitalerhöhung in Aussicht gestellt.

Jahresziele bestätigt: Im laufenden Geschäftsjahr rechnet der Vorstand

unverändert mit einem 'sehr starken' Umsatzwachstum sowie einer 'sehr

starken' Ergebnisverbesserung. Die avisierte Kapitalmaßnahme ist u.E.

essentiell, um die Wachstumsziele des Managements zu erreichen. Da wir

keine zukünftigen Kapitalerhöhungen in unserem Bewertungsmodell

berücksichtigen, bleibt unsere Prognosen hinter den Zielen des Unternehmens

zurück. Die leichte Reduzierung unserer Erwartungen für 2021 ist auf den

schwächeren Verlauf in Q1 sowie negative Effekte aus dem Lagerumzug

zurückzuführen, die u.E. auch in Q2 noch leicht belastend auf die

Erlösentwicklung wirken dürften.

Fazit: windeln.de hat mit den Q1-Zahlen noch nicht durchweg überzeugt,

wenngleich wir das organische Wachstum in der wichtigen Region China als

Lichtblick werten. Allerdings ist die Liquiditätslage insbesondere mit

Blick auf die notwendige Vorfinanzierung für das Jahresschlussquartal

wieder etwas angespannt. Bis zur Klärung der Finanzlage setzen wir das

Rating aus.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/22524.pdf

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