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Original-Research: ACCENTRO Real Estate AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu ACCENTRO Real Estate AG

Unternehmen: ACCENTRO Real Estate AG

ISIN: DE000A0KFKB3

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 08.05.2023

Kursziel: 5,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monate

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christian Bruns, CFA

Liquidität hat Priorität in anhaltend schwierigem Geschäftsumfeld -

werthaltige Immobiliensubstanz bietet attraktives Kurspotenzial

ACCENTRO hat am 28.04. den Konzernjahresfinanzbericht 2022 veröffentlicht

und einen Ausblick auf 2023 gegeben.

Schwache Entwicklung in 2022, aber revidierte Prognose erreicht: ACCENTRO

verbuchte im abgelaufenen Geschäftsjahr Umsätze in Höhe von 165,2 (MONe:

162,4) Mio. Euro sowie ein Konzern-EBIT von 8,5 (MONe: 9,1) Mio. Euro. Dies

liegt im Bereich der im November 2022 revidierten Guidance (Umsatz:

160-170 Mio. Euro, EBIT: 8-10 Mio. Euro), allerdings wesentlich unter der

ursprünglichen Managementprognose (Umsatz: 200-220 Mio. Euro, EBIT: 45-50

Mio. Euro). In Q4 wurden nur noch Erlöse von 20,7 Mio. Euro mit einem

allerdings beachtlichen Rohertrag von 9,2 Mio. Euro (44,7% Marge) erzielt.

Anhaltend schwieriges Geschäftsumfeld in 2023, Prognosen gesenkt: ACCENTRO

erwartet für 2023 Umsätze i.H.v. 100-120 Mio. Euro und ein Konzern-EBIT von

0-2 Mio. Euro. Wir rechnen mit einem sehr schwierigen Start in das GJ und

haben unsere Umsatzprognose deutlich auf 107,5 Mio. Euro gesenkt. Davon

dürfte auf die Veräußerung von Vorratsimmobilien ein Umsatz von 87,5 Mio.

Euro (Buchwert 70 Mio. Euro, Bruttomarge ca. 20%) entfallen, was einem

Umsatzrückgang von rund 40% yoy entspricht (Guidance -30 bis -40% yoy).

Zusätzlich erwarten wir 18,0 Mio. Euro Umsatz aus der Vermietung und 2,0

Mio. Euro aus dem Servicebereich. Da u.E. in der aktuellen Lage der

Gesellschaft Liquidität vor Ergebnis priorisiert werden sollte und die für

den geplanten Verschuldungsabbau erforderlichen Transaktionen nur bei

Preiszugeständnissen zustande kommen dürften, prognostizieren wir beim EBIT

trotz Kosteneinsparungen einen Wert von -2,5 Mio. Euro und liegen damit

unterhalb der von ACCENTRO kommunizierten Guidance. Eine größere

Transaktion aus dem IAS 40-Portfolio, z.B. eine Veräußerung des

Gewerbeobjekts Werdauer Weg (Buchwert 102,1 Mio. Euro), modellieren wir

nicht. Aufgrund der freigesetzten Liquidität würde eine solche u.E. aber

selbst im Falle eines negativen Ergebnisbeitrags einen Befreiungsschlag

darstellen.

Fazit: ACCENTROs aktuelle Marktkapitalisierung von 53,5 Mio. Euro bedeutet

einen Abschlag von ca. 77% zum Buchwert des Eigenkapitals (vor

Minderheiten) i.H.v. rund 234 Mio. Euro. Die geringe Fair Value-Anpassung

(-1,8 Mio. Euro) in 2022 zeigt die Qualität des Portfolios. Bei der

Substanzbewertung orientieren wir uns am Buchwert des Eigenkapitals, da

u.E. die stillen Reserven in ACCENTROs Vorratsimmobilienportfolio mögliche

negative FV-Korrekturen bei den als Finanzinvestition gehaltenen Immobilien

(Fair Value Accounting nach IAS 40) kompensieren sollten. Da die Stärke des

Unternehmens u.E. vor allem im Vertrieb liegt, sollte ACCENTRO sich

mittelfristig auf das Privatisierungsgeschäft und die Vermarktung

konzentrieren. Das Unternehmen wird in 2023 die Kapitalmarktarbeit

intensivieren und u.a. regelmäßig Earnings Calls abhalten. Wir bestätigen

unser Rating "Kaufen" und halten das aktuelle Bewertungsniveau für sehr

attraktiv. Unser Kursziel von 5,00 (zuvor: 6,00) Euro errechnet sich als

Durchschnitt aus dem Buchwert je Aktie in Höhe von 7,21 Euro und unserem

angepassten DCF-Wert von 2,80 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/26951.pdf

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Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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