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Original-Research: HELMA Eigenheimbau AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu HELMA Eigenheimbau AG

Unternehmen: HELMA Eigenheimbau AG

ISIN: DE000A0EQ578

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen (zuvor: Halten)

seit: 09.03.2023

Kursziel: 27,00 Euro (zuvor: 32,00 Euro)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Christian Bruns (CFA), Patrick Speck (CESGA)

Management reagiert auf veränderte Marktlage mit Optimierung und

strategischer Adjustierung - Hochstufung auf "Kaufen"

HELMA hat am Dienstag vorläufige Zahlen für 2022 vorgelegt und einen

Ausblick auf das laufende Geschäftsjahr gegeben.

Geschäftseinbruch in H2/2022: Mit einem FY 22 Umsatz von 302,5 Mio. Euro

(-8,8% yoy) und einem EBT von 3,5 Mio. Euro (-87,2% yoy) konnte HELMA die

am 24. November reduzierte Guidance (Umsatz: 300-320 Mio. Euro, EBT im

einstelligen Mio.-Euro-Bereich) des neuen Managementteams erfüllen. Der

größte Teil des Einbruchs im EBT ist dabei auf Sondereffekte i.H.v. -18,8

Mio. Euro (Insolvenz Subunternehmen Natura Holzbau: -17,6 Mio. Euro;

Personalmaßnahmen: -3,6 Mio. Euro, positiver Effekt aus

Umsatzsteuererstattung: 2,4 Mio. Euro) zurückzuführen. Dennoch illustrieren

diese Zahlen auch einen deutlichen Einbruch im operativen Geschäft im

zweiten Halbjahr. So entwickelte sich der Umsatz in H2/22 um 21,3% yoy und

der Auftragseingang sogar um 76,8% yoy rückläufig, während die jeweiligen

Vorjahreswerte im ersten Halbjahr noch übertroffen werden konnten.

Ausblick auf 2023: Im aktuell widrigen Branchenumfeld, welches von einer

Kombination aus steigenden Preisen für Baumaterialien (2022: +14,0% yoy),

deutlich erhöhten Kapitalmarktzinsen und sinkenden Transaktionszahlen bei

rückläufiger Immobilienpreisentwicklung geprägt ist, erwartet das

Management einen Umsatz "leicht bis moderat" über Vorjahr und ein EBT auf

Vorjahresniveau.

Modellanpassungen: Wir positionieren uns konservativ und haben vor allem

unsere Ergebnisprognosen 2023 ff. aufgrund des anhaltenden Drucks auf die

Immobilienpreise und die Rohertragsmarge deutlich verringert. Für die erste

Jahreshälfte 2023 erwarten wir eine Fortsetzung der schwachen

Geschäftsentwicklung. In unserem DCF-Modell simulieren wir einen Abverkauf

des Immobilienvorratsvermögens auf bis zu 80% des jährlichen

Umsatzvolumens. Die EBIT-Marge im TV prognostizieren wir jetzt mit 7,5%

(zuvor: 8,3%).

Fazit: Mit Vorlage des Geschäftsberichts am 22.03. dürfte sich das neue

Managementteam detaillierter zur Refinanzierung und Restrukturierung des

Unternehmens äußern. Letztere sollte neben Kosteneinsparungen beim Personal

(MONe: ca. 3 Mio. Euro p.a.) sowohl die Aufbau- als auch die

Ablauforganisation optimieren und effizienter gestalten. Dies gilt

insbesondere für den Vertrieb. Wir erachten mittelfristig einen Abbau des

sehr großen Bestands an Vorratsimmobilien (31.12.2022: 350,4 Mio. Euro)

durch Abverkauf der Projekte sowie einen damit einhergehenden Rückgang der

Nettofinanzverschuldung i.H.v. 212,3 Mio. Euro per 31.12. für notwendig.

Die Gefahr von Wertberichtigungen erachten wir dabei als sehr gering, der

Grundstückserwerb vor 4,5 Jahren im Mittel deutet u.E. nach wie vor auf

stille Reserven hin. Trotz der deutlich verringerten Ergebnisschätzungen

ermittelt unser DCF-Modell mit rund 27,00 Euro je Aktie einen fairen Wert

nahe des Buchwerts (31,13 Euro je Aktie). Wir erwarten eine erfolgreiche

Restrukturierung des Unternehmens in 2023 sowie eine sukzessive

Verbesserung des Newsflows in der zweiten Jahreshälfte 2023. Bei einem

Kurspotenzial von 67% beenden wir unsere vorsichtige Haltung und stufen das

Rating aufgrund der niedrigen Bewertung von "Halten" auf "Kaufen" hoch.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/26539.pdf

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Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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