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Original-Research: PVA TePla AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu PVA TePla AG

Unternehmen: PVA TePla AG

ISIN: DE0007461006

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 21.03.2024

Kursziel: 32,00 EUR (zuvor: 33,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Miguel Lago Mascato

2024: Das vierte Jahr mit zweistelligem Top Line-Wachstum

PVA TePla hat gestern den Geschäftsbericht für 2023 inkl. FY-Guidance 2024

vorgelegt, womit der Konzern die bereits vorab kommunizierten KPIs

bestätigte.

Drittes Jahr in Folge zweistellig gewachsen: Gemäß Geschäftsbericht

erzielte PVA in 2023 Erlöse von 263,2 Mio. EUR, womit das Top Line-Wachstum

nach der eindrucksvollen Steigerung im Vorjahr auf hohem Niveau

weiterverlief (+28,4% yoy). 70,6% des Umsatzes (186,1 Mio. EUR) erzielte

das Segment Semiconductor Systems, welches vom anhaltenden Kapazitätsausbau

der Branche ungebrochen profitieren konnte, was einer eindrucksvollen Top

Line-Steigerung von 27,7% yoy entspricht. Im Segment Industrial Systems

konnte der Erlös noch deutlicher (30,1% yoy) auf 77,4 Mio. EUR gesteigert

werden. Ergebnisseitig resultierte die dynamische operative Performance

sowohl auf operativer Ebene (EBITDA: +38,3% yoy; EBIT: +37,0% yoy) als auch

im EPS (+38,3% yoy) in einer überproportionalen Steigerung. Vor allem

aufgrund entfallender Belastungen aus R&D-Kundenprojekten entwickelte sich

die Rohmarge positiv (+0,6 PP yoy) und führte auf EBIT-Ebene zu einer

Margensteigerung um 0,9 PP yoy, welche von beiden Segmenten (Semiconductor

Systems: +0,9 PP yoy; Industrial Systems: +0,2 PP yoy) getragen wurde. Der

WC-Aufbau im Zusammenhang mit der Ausweitung der Geschäftsaktivitäten sowie

die fast vollständige Begleichung von Steuerverbindlichkeiten (ca. 8 Mio.

EUR) reduzierten den OCF, was zusammen mit dem erhöhten CAPEX-Niveau (11,8

Mio. EUR) den FCF außerordentlich belastete (-9,8 Mio. EUR). Darauf

basierend erhöhen wir über den Prognosezeitraum unsere Erwartung für die

WC-Quote (Ø'24-27: 14,6%; MONe alt: 4,7%), um das veränderte Cash

Flow-Profil der schneller drehenden Aufträge im Zusammenhang mit der

Ausweitung des MetrologyGeschäftes zu reflektieren.

Reorganisation als Katalysator für Umsatzverdopplung: Mit einem

MaßnahmenDreiklang bereitet PVA die Organisation für die nächste

Wachstumsstufe vor: (1) Umbau der Vertriebsorganisation, (2)

Kapazitätsausbau an allen relevanten Fertigungsstandorten inkl. Schaffung

weiterer Kapazitäten für die Softwareentwicklung und (3) Errichtung eines

R&D-Centers mit Forschungsschwerpunkt auf Entwicklung von

Prozesstechnologien für die Bearbeitung hochinnovativer Materialien (u.A.

Siliziumkarbid). Hierfür plant das Management für 2024 mit einer ungefähren

Verdopplung der CAPEX inkl. Ausweitung der Kostenbasis, was den Höhepunkt

der Kapazitätsmaßnahmen markiert und wir bereits weitgehend in unseren

Prognosen abgebildet hatten. Ab 2026 erwarten wir die Rückkehr zu einem

CAPEX-Niveau zwischen 8 bis 10 Mio. EUR. Folglich ist für die

Umsatzverdopplung auf 500 Mio. EUR (inkl. M&A; MONe: 20 bis 50 Mio. EUR)

ein Gesamtinvestment bis 2028 von ca. 70 Mio. EUR notwendig, was die Asset

Light-Struktur des Konzerns unterstreicht und eine hohe Visibilität für

weiterhin attraktive Kapitalrenditen liefert (ROCE 2023: 28,9%).

Obere Hälfte der Guidance im Blick: Für 2024 zeigte sich der Vorstand im

Earnings Call unverändert optimistisch und untermauerte die eigenen

Wachstumsambitionen. Laut Geschäftsbericht stehen für 2024 aus dem

Auftragsbestand i.H.v. 278,3 Mio. EUR 228,6 Mio. EUR zur Realisierung in

2024 an (Vj.: 154,6 Mio. EUR), wodurch das obere Ende der Guidance bereits

jetzt gut erreichbar scheint. Ab 2025 sollte das Wachstum u.E. wieder

anziehen, was auch durch die Erwartungen des Branchenverbandes SEMI für das

Wachstum des Semiconductor Equipment-Marktes untermauert wird (+17,8% yoy).

Fazit: PVA TePla überzeugte in 2023 und wird in 2024 erneut profitabel

wachsen. Das Bewertungsniveau von 10,3x EV/EBIT (2024) ist u.E. äußerst

attraktiv. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von

32,00 EUR (Vorher: 33,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/29215.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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