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Original-Research: Vectron Systems AG - von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu Vectron Systems AG
Unternehmen: Vectron Systems AG
ISIN: DE000A0KEXC7
Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 9,40 Euro
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2023
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Matthias Greiffenberger
Vorläufige Zahlen 2022: Weitestgehend im Rahmen der Erwartungen
ausgefallen; Vectron stellt neue Mittelfristprognose vor; leichte
Kurszielerhöhung auf 9,40 EUR; Rating KAUFEN
Gemäß vorläufigen Zahlen hat die Vectron Systems AG (Vectron) das
abgelaufene Geschäftsjahr mit einem deutlichen Umsatzrückgang in Höhe von
34,1 % auf 25,2 Mio. EUR (VJ: 38,2 Mio. EUR) abgeschlossen. Begleitet wurde
dieser von einem ebenfalls sichtbaren Rückgang des EBITDA auf -4,0 Mio. EUR
(VJ: 4,71 Mio. EUR). Im Rahmen einer im November 2022 publizierten
Gewinnwarnung hatte das Vectron-Management eine weitere Reduktion der
Guidance vorgenommen, ohne jedoch konkrete Zahlen zu nennen. Bis zum
Zeitpunkt der Gewinnwarnung lag die erwartete Umsatzbandbreite bei 27 Mio.
EUR bis 30 Mio. EUR und das erwartete EBITDA bei -2,05 bis - 0,45 Mio. EUR, so
dass die vorläufigen Zahlen damit im Rahmen der angepassten Guidance
liegen. Auch in unseren bisherigen Prognosen (siehe Studie vom 05.01.2023)
hatten wir mit Umsatzerlösen in Höhe von 26,80 Mio. EUR und mit einem EBITDA
in Höhe von -3,80 Mio. EUR ein deutlich rückläufiges Geschäft erwartet.
Die operative Entwicklung des abgelaufenen Geschäftsjahres 2022 war dabei
von einem Auslaufen der TSE-konformen Kassenumstellung gekennzeichnet sowie
vom schwierigen Marktumfeld geprägt, welches mit einer niedrigen
Investitionsbereitschaft einhergegangen war. Der EBITDA-Rückgang war
darüber hinaus von Einmalaufwendungen des aufgelegten
Kostensenkungsprogramms "Fit for Future" belastet. Nach Unternehmensangaben
wurden in 2022 Restrukturierungskosten, die sich in erster Linie aus
Abfindungszahlungen zusammensetzen, in Höhe von 1,5 Mio. EUR berücksichtigt.
Ohne diesen Effekt hätte die Vectron ein EBITDA in Höhe von -2,5 Mio. EUR
ausgewiesen. Die jährlichen Einsparungen beziffert das Management auf rund
3,0 Mio. EUR, was sich insbesondere ab der zweiten Jahreshälfte 2023
bemerkbar machen dürfte.
Die Einsparungen sollen vor allem durch die Auslagerung der
Hardware-Produktion erzielt werden, was als ein logischer Schritt hin zur
Ausweitung der Digitalumsätze, bei einer gleichzeitigen Reduktion der
einmaligen Hardwareumsätze, zu verstehen ist. Die Fokussierung auf die
Digitalstrategie wird auch anhand der monatlich wiederkehrenden Umsätze
sichtbar, die sich in 2022 um 37 % auf 8,9 Mio. EUR (VJ: 6,6 Mio. EUR) deutlich
erhöht haben. Mit der Ausweitung des Digitalgeschäftes aus der anstehenden
Einführung weiterer Cloud-Pakete (DATEV-Schnittstelle, digitaler Bon,
Reporting-App, Payment, Tischreservierung, Online- Bestellungen etc.)
sollen die wiederkehrenden Umsätze künftig deutlich an Bedeutung gewinnen.
Im Zusammenspiel mit den Kosteneinspareffekten sollte die
Geschäftsentwicklung zukünftig deutlich stabiler und mit einer höheren
Rentabilität einhergehen.
Darüber hinaus dürfte die Ende 2022 erworbene und seit dem 01.01.2023
konsolidierte arcado group AG, ein Couponing-Spezialist, zur weiteren
Verringerung der Abhängigkeit vom Kassengeschäft führen. Zugleich werden
ein neuer Bereich Marketingdienstleistungen etabliert werden und neue
Kundengruppen erschlossen.
Auf diesen Annahmen basierend hat die Vectron am 02.03.2023 eine
Mittelfristprognose, welche den Zeitraum 2023 bis 2025 umfasst,
präsentiert. Aufgrund des erwarteten Wachstums bei den digitalen Diensten
sowie durch die erstmalige Konsolidierung der acardo werden folgende
Prognosebandbreiten in Aussicht gestellt. Für 2023 werden Umsatzerlöse in
Höhe von 36,0 bis 37,8 Mio. EUR und ein EBITDA von 1,3 bis 2,2 Mio. EUR, für
2024 Umsatzerlöse in Höhe von 41,0 bis 45,5 Mio. EUR und ein EBITDA von 4,0
bis 6,2 Mio. EUR sowie für 2025 Umsatzerlöse in Höhe von 48,8 bis 54,2 Mio. EUR
und ein EBITDA in Höhe von 7,3 bis 9,7 Mio. EUR in Aussicht gestellt.
Wir haben unsere Prognosen an die neue Mittelfrist-Guidance, welche unserer
Ansicht nach gut nachvollziehbar ist, angepasst. In unseren Prognosen gehen
wir unverändert davon aus, dass spätestens ab dem Geschäftsjahr 2025 die
wiederkehrenden Umsätze für den überwiegenden Anteil der
Vectron-Umsatzerlöse (ohne acardo) verantwortlich sein werden. Dies liegt
an den im laufenden Geschäftsjahr 2023 anstehenden Einführungen von
Digital-Services, für die in den kommenden Geschäftsjahren eine zunehmende
Marktdurchdringung erreicht werden sollte. Demgegenüber rechnen wir mit
einer nur seitwärtsgerichteten Entwicklung der einmaligen Umsatzerlöse, die
bereits im abgelaufenen Geschäftsjahr auf niedrigem Niveau lagen. Die im
Zusammenspiel mit den Kosteneinspareffekten vorliegende steigende
Rentabilität sollte ab dem zweiten Halbjahr 2023 für einen
überproportionalen Ergebnisanstieg sorgen.
Wie in der bisherigen Researchstudie (siehe Studie vom 04.01.2023) bereits
dargestellt, haben wir in den Schätzungen auch die Effekte aus der
acardo-Akquisition berücksichtigt. Für das laufende Geschäftsjahr 2023
rechnet das acardo-Management mit Umsatzerlösen in Höhe von 12,5 Mio. EUR und
einem EBITDA in Höhe von 2,8 Mio. EUR (EBITDA-Marge: 22,4%). Für die
Folgejahre unterstellen wir jeweils zweistellige Umsatzwachstumsraten und
eine weitere Verbesserung der EBITDA-Marge.
In unseren um die angepassten Prognosen aktualisierten DCF-Bewertungsmodell
haben wir ein neues Kursziel in Höhe von 9,40 EUR (bisher: 9,20 EUR) ermittelt.
Zwar ergibt sich aus der leichten Prognosereduktion für die Geschäftsjahre
2023 und 2024 eine leichte Kurszielminderung, da wir jedoch erstmals die
Schätzungen für das Geschäftsjahr 2025 berücksichtigen, liegt eine höhere
Basis für die Stetigkeitsphase unseres Bewertungsmodells vor. Dies hat
letztendlich die leichte Kurszielerhöhung ausgelöst. Ausgehend von einem
aktuellen Aktienkurs in Höhe von 3,76 EUR vergeben wir weiterhin das Rating
KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26513.pdf
Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum (Zeitpunkt) Fertigstellung: 06.03.23 (08:04 Uhr)
Datum (Zeitpunkt) erste Weitergabe: 06.03.23 (11:00 Uhr)
-übermittelt durch die EQS Group AG.-
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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