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Original-Research: STEICO SE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE

ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 11.10.2022

Kursziel: 90,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck

Jahresprognose haltbar, doch lassen hohe Inputkosten und neuer Wettbewerb

keinen Margenanstieg mehr in 2023 erwarten

STEICO wird Mitte Oktober den Q3-Bericht vorlegen. Wir gehen davon aus,

dass das dritte Quartal zufriedenstellend verlief und sich das Unternehmen

weiter auf Kurs zum Erreichen der Jahresziele befindet (Umsatz: > +20%

yoy; EBIT-Marge: 13-15%). Angesichts vermutlich längerfristig hoher

Energie- und Inputkosten sowie einer nachteiligen Entwicklung im

Wettbewerbsumfeld passen wir jedoch unsere Margenerwartungen für 2023 ff.

an.

Anhaltendes Wachstum wahrscheinlich: STEICO ist über die letzten Jahre

kontinuierlich gewachsen (CAGR 2012-21: 11,4%) und konnte die Dynamik durch

den Ausbau der Kapazitäten und eine hohe Preissetzungsmacht (z.T.

Kontingentierungen im Absatz) zuletzt sogar noch steigern (H1/22: +27,1%

yoy; CAGR 2017-22e: 15,9%). Für 2022 bekräftigte der Vorstand nach H1 die

Wachstumsprognose von +20% yoy, was STEICO schon bei einer in H2

abflauenden Dynamik von +13,4% yoy gelingen würde. Wir halten das

Umsatzziel trotz der jüngsten Meldungen des Bauhauptverbands über einen

Einbruch der Wohnungsbauaufträge (real -21% yoy) und -umsätze im Juli (real

-11% yoy) für haltbar, zumal STEICO in 2022 bereits erfolgreich

Preisanpassungen vorgenommen hat und neue Dämmplatten-Kapazitäten mit einem

Erlöspotenzial von > 45 Mio. Euro p.a. an den Start bringt. Hinzu kommt,

dass der enorme Anstieg der Energiekosten Investitionen in die

Gebäudedämmung und energetische Sanierungen für Immobilienbesitzer umso

erstrebenswerter macht und die Nachfrage nach wesentlichen Teilen des

STEICO-Produktportfolios stützen sollte. Wir sehen die Voraussetzungen für

anhaltendes Wachstum daher weiterhin gegeben und halten unsere

Umsatzprognose für 2022 sowie die mittelfristige Erwartung (CAGR 2022-25e:

11,2%) für realistisch, womit wir eine sich verringernde Dynamik u.E.

ausreichend abbilden.

Verteidigung des Margenniveaus fraglich: Wesentlich weniger visibel

erscheint uns, ob STEICO das hohe Margenniveau (MONe EBIT-Marge 2022:

14,1%) wird verteidigen können. Auch hier erscheint uns die Zielsetzung für

2022 gut erreichbar und würde im Mid Point der Zielspanne für H2 einen

Rückgang der operativen Marge auf ca. 11,9% erlauben (H1: 16,2%).

Allerdings setzen wir unsere Prognosen in dieser Hinsicht für 2023 ff. nun

konservativer an. So dürfte im kommenden Jahr angesichts angekündigter

Kapazitätserweiterungen von Soprema (FR), Gutex (DE), Ziegler (DE) sowie

Schilliger (CH) sukzessive neues Angebot in den Markt kommen und STEICOs

Preissetzungsmacht schmälern. Des Weiteren gehen wir insb. im kommenden

Jahr noch von hohen Energiekosten aus. Wir senken daher unsere

Margenerwartungen für 2023 bis 2025 um durchschnittlich 140 BP und passen

auch die langfristigen Prognosen nach unten an. Sofern STEICO unsere neue

Ergebnisprognose gelingt, sollte aber auch in 2023 ein EPS von > 3,50

Euro zu Buche stehen. Das KGV 2023e beläuft sich infolge des jüngsten

Kurssturzes demnach auf 13,4x und liegt damit signifikant unter dem

Durchschnitt der letzten fünf Jahre (24,2x).

Fazit: Wenngleich die Krise im Bau nicht völlig an STEICO vorbeigehen

dürfte, sehen wir die Voraussetzungen für strukturelles Wachstum intakt und

erachten die STEICO-Aktie als gute Gelegenheit, um am Megatrend des

ökologischen Hausbaus zu partizipieren. Wir bestätigen die Kaufempfehlung

mit einem neuen Kursziel von 90,00 Euro (zuvor: 125,00 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/25567.pdf

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