Best Execution Börsenlexikon Vorheriger Begriff: MiFID II Nächster Begriff: Securities Exchange Act Rule 606

Der Begriff Best Execution beschreibt die Verpflichtung von Finanzdienstleistern, Kundenaufträge unter den bestmöglichen Bedingungen auszuführen. Dieses Prinzip ist ein zentraler Bestandteil der Finanzmarktregulierung und soll sicherstellen, dass Investoren faire und effiziente Handelsbedingungen erhalten.

Best Execution wurde insbesondere durch die Markets in Financial Instruments Directive (MiFID) I und II in der Europäischen Union verankert. Diese Vorschriften verpflichten Banken, Broker und andere Finanzintermediäre, bei der Ausführung von Wertpapiergeschäften eine Vielzahl von Faktoren zu berücksichtigen, darunter Preis, Kosten, Geschwindigkeit und Wahrscheinlichkeit der Ausführung.

Hintergrund und rechtliche Grundlage

Die Best Execution-Verpflichtung wurde mit der Einführung von MiFID I im Jahr 2007 eingeführt und durch MiFID II (2018) deutlich verschärft. Zuvor gab es in der Europäischen Union keine einheitlichen Vorschriften zur Qualität der Auftragsausführung. Finanzdienstleister konnten Kundenaufträge häufig auf Handelsplätzen ausführen, die für sie selbst vorteilhafter waren, jedoch nicht unbedingt die besten Bedingungen für den Kunden boten.

MiFID II hat die Best Execution-Regeln erweitert, um Transparenz zu schaffen und sicherzustellen, dass Finanzinstitute eine umfassende Analyse der verfügbaren Handelsmöglichkeiten durchführen. Die zuständigen Aufsichtsbehörden, wie die Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (ESMA), überwachen die Einhaltung dieser Vorschriften.

In den USA existieren ähnliche Regelungen unter der Securities Exchange Act Rule 606, die Finanzdienstleister verpflichtet, ihre Order-Routing-Praktiken offenzulegen.

Kriterien für Best Execution

Best Execution bedeutet nicht zwangsläufig, dass der beste Preis allein ausschlaggebend ist. Vielmehr müssen verschiedene Faktoren berücksichtigt werden, die gemeinsam die beste Gesamtleistung für den Kunden bieten. Zu den wichtigsten Kriterien gehören:

• Preis: Der Preis, zu dem das Finanzinstrument gehandelt wird.
• Kosten: Gebühren, Spreads und sonstige Handelskosten, die mit der Ausführung verbunden sind.
• Geschwindigkeit: Die Zeitspanne zwischen Auftragserteilung und Ausführung.
• Wahrscheinlichkeit der Ausführung: Die Wahrscheinlichkeit, dass der Auftrag vollständig und zu den angegebenen Bedingungen ausgeführt wird.
• Größe des Auftrags: Große Orders können den Marktpreis beeinflussen oder benötigen spezielle Handelsstrategien.
• Art des Finanzinstruments: Unterschiedliche Instrumente (Aktien, Anleihen, Derivate) haben unterschiedliche Liquiditäts- und Handelsbedingungen.

Je nach Kundenkategorie (Privatanleger, professionelle Kunden oder geeignete Gegenparteien) kann die Gewichtung dieser Faktoren variieren.

Umsetzung in der Praxis

Finanzdienstleister sind verpflichtet, Strategien für Best Execution zu entwickeln und regelmäßig zu überprüfen. Diese Strategien müssen dokumentiert und auf Anfrage den Aufsichtsbehörden und Kunden zur Verfügung gestellt werden.

Die Umsetzung erfolgt typischerweise durch folgende Maßnahmen:

1. Order-Routing-Algorithmen: Moderne Handelsalgorithmen analysieren verschiedene Handelsplätze in Echtzeit, um die optimale Ausführung zu bestimmen.
2. Handelsplatzbewertung: Banken und Broker müssen regelmäßig bewerten, welche Börsen oder Handelsplattformen die besten Bedingungen für ihre Kunden bieten.
3. Berichterstattungspflichten: Finanzdienstleister müssen jährlich die fünf Handelsplätze veröffentlichen, die sie für Kundenaufträge am häufigsten nutzen.
4. Dokumentation und Nachweis: Banken müssen auf Anfrage nachweisen, dass sie die Best Execution-Regeln eingehalten haben.

Einfluss von MiFID II auf Best Execution

Mit MiFID II wurden die Anforderungen an Best Execution erheblich verschärft. Besonders relevant sind die folgenden Neuerungen:

• Erweiterte Berichtspflichten: Banken und Broker müssen detaillierte Berichte über die Qualität der Auftragsausführung veröffentlichen, um Kunden eine bessere Entscheidungsgrundlage zu bieten.
• Pflicht zur fortlaufenden Überprüfung: Finanzdienstleister müssen regelmäßig analysieren, ob ihre Handelsstrategie tatsächlich die bestmögliche Ausführung für Kunden gewährleistet.
• Erhöhte Transparenz im außerbörslichen Handel (OTC): Vor MiFID II wurden viele Transaktionen außerhalb regulierter Märkte abgewickelt, wodurch Anleger oft schlechtere Preise erhielten. MiFID II zwingt Banken, viele dieser Geschäfte transparenter abzuwickeln.

Herausforderungen und Kritik

Trotz der Vorteile von Best Execution gibt es einige Herausforderungen:

1. Datenverfügbarkeit und Analyse: Die Ermittlung des „besten“ Handelsplatzes erfordert eine enorme Datenmenge und Echtzeitanalysen.
2. Kosten für Compliance: Die Umsetzung der Best Execution-Regeln ist teuer, insbesondere für kleinere Banken und Broker.
3. Subjektivität bei der Bewertung: Da verschiedene Faktoren berücksichtigt werden müssen, gibt es keine eindeutige mathematische Formel zur Bestimmung der optimalen Ausführung.
4. Unterschiedliche Marktbedingungen: Nicht alle Handelsplätze bieten dieselbe Liquidität und Preisqualität, was die Auswahl des idealen Handelsplatzes erschwert.

Zukunft von Best Execution

Die technologische Entwicklung wird die Umsetzung von Best Execution weiter verbessern. Künftige Trends sind:

• Künstliche Intelligenz und Machine Learning: Diese Technologien können dabei helfen, optimale Handelsstrategien in Echtzeit zu entwickeln.
• Blockchain und Smart Contracts: Dezentrale Handelsplattformen könnten die Transparenz und Fairness im Handel weiter erhöhen.
• Regulierungsanpassungen: Es ist möglich, dass die Best Execution-Vorschriften weiter verschärft werden, insbesondere im Bereich algorithmischer Handel und außerbörslicher Transaktionen.

Fazit

Best Execution ist ein zentrales Prinzip der modernen Finanzmarktregulierung und stellt sicher, dass Anleger faire und effiziente Handelsbedingungen erhalten. Die Regelungen unter MiFID II haben Transparenz und Wettbewerb erheblich verbessert, jedoch auch zu höheren Compliance-Kosten für Finanzdienstleister geführt. In Zukunft wird der technologische Fortschritt dazu beitragen, dass Best Execution noch präziser und effizienter umgesetzt werden kann.