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Original-Research: CEWE - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE

Unternehmen: CEWE

ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 16.08.2023

Kursziel: 148,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Wachstum und Kosteneffizienz führen zu EBIT-Verbesserungen in operativen

Segmenten - Verkaufsvorbereitung bei futalis initiiert

CEWE hat letzte Woche den H1-Bericht vorgelegt, der unseren Erwartungen

entspricht und eine anhaltend starke Entwicklung illustriert. Das

saisonbedingt schwächste Quartal zeigt neben Volumenzuwachs auch

Ergebnisverbesserungen entlang aller operativen Segmente. Im Fokus der

Gruppe stehen jedoch die Vorbereitungen für das entscheidende Q4.

Top Line-Zuwachs sowohl durch Volumen- als auch Preiseffekte: Im zweiten

Quartal erzielte CEWE Umsätze i.H.v. 142,3 Mio. Euro, was einer Steigerung

von 7,8% yoy entspricht. Wesentlicher Treiber war erneut das starke

Fotofinishing-Segment (110,4 Mio. Euro; 9% yoy; davon 7% durch Preiseffekte

und 2% volumenbedingt). Auf 6M-Konzernsicht verzeichnete die Gruppe damit

einen Zuwachs von 10,7% yoy, weshalb zum Halbjahr Erlöse von 299,9 Mio.

Euro zu Buche standen (H1/22: 270,9 Mio. Euro).

EBIT-Verbesserungen in Q2 in allen Kern-Geschäftsfeldern: In den

zurückliegenden drei Monaten ist es CEWE gelungen, wesentliche operative

GuV-Kostenquoten zu reduzieren. So ging die Personalkostenquote um 50 BP

yoy zurück, die sbA-Quote sank um 30 BP yoy und auch die Rohertragsmarge

profitierte von Produktmixeffekten (geringerer Anteil des

materialintensiven Kommerziellen Online Drucks), was sich in einer Zunahme

auf 71,8% (+90 BP yoy) zeigte. Ergebnisseitig setzte sich das EBIT wie

folgt zusammen:

[Tabelle]

Dennoch zeigt sich im saisonal bedingten nachfrageärmsten Quartal die

Fixkostenremanenz deutlich. So verzeichnete CEWE ein in Q2 typischerweise

negatives EBIT i.H.v. -5,2 Mio. Euro, was um einmalige Sondereffekte

bereinigt eine Verbesserung ggü. dem Vorjahr bedeutet (adj. EBIT: -4,0 Mio.

Euro vs. Q2/22: -4,3 Mio. Euro).

Verkaufsvorbereitung von futalis: Das Management gab bekannt, den Verkauf

des im Geschäftsfeld "Sonstige" ausgewiesene Business von futalis

vorzubereiten. In diesem Zusammenhang sind Impairment-Abschreibungen von

0,8 Mio. Euro angefallen. Hinsichtlich eines möglichen Verkaufspreises

nehmen wir einen Durchschnittswert von Sales Multiples aus der Branche an

(Chewy: 1,4x; Micro Caps: 0,7x; zooplus: 1,0x). Mit einem Umsatzniveau von

über 8 Mio. Euro in 2022 dürfte der Verkaufserlös knapp 10 Mio. Euro

betragen (MONe).

Fazit: Die Q2-Zahlen bestätigen unsere Sicht auf den Case. Besonders

positiv sehen wir die Entwicklung in den wesentlichen operativen Segmenten,

dem starken Wachstum in dem entscheidenden Geschäftsfeld des Fotofinishings

und die Frühindikatoren für einen guten Verlauf des Q4 (insb. Reise- sowie

Konsumverhalten). Entsprechend bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung bei

unverändertem Kursziel i.H.v. 148,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/27537.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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