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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA

Unternehmen: Sto SE & Co. KGaA

ISIN: DE0007274136

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 22.11.2022

Kursziel: 240,00 Euro

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck, CESGA

Ergebnis auch nach 9M noch unter Vorjahr - Erreichen der oberen

Guidance-Hälfte erscheint ambitioniert

Sto hat am Freitag über die Entwicklung in den ersten neun Monaten 2022

berichtet und die Guidance erwartungsgemäß bestätigt.

Höhere Verkaufspreise treiben Top-Line: Nach 9M stieg der Umsatz um 13,2%

yoy auf 1.381,6 Mio. Euro. Für Q3 impliziert dies ein Wachstum von 11,6%

yoy auf 493,2 Mio. Euro, was leicht über unserer Prognose liegt (487,0 Mio.

Euro). Laut Sto war der Zuwachs in Q3 insgesamt auf die notwendige Erhöhung

der Verkaufspreise zurückzuführen, vor allem im Juli und August blieb die

Nachfrage jedoch aufgrund einer durch die hohen Temperaturen

beeinträchtigten Tätigkeit auf den Baustellen hinter den Erwartungen

zurück. Bereinigt um Erstkonsolidierungs- und per saldo positive

Währungskurseffekte wuchs Sto in den ersten drei Quartalen um 11,7% yoy.

Das Inlandsgeschäft blieb mit einem Zuwachs von 10,0% yoy auf 595,4 Mio.

Euro yoy deutlich hinter der Dynamik im Ausland zurück (+15,8% yoy auf

786,2 Mio. Euro). Letztere basiert u.a. auf staatlichen Förderprogrammen

zur energetischen Gebäudesanierung in Frankreich und Italien. Die

Auslandsquote stieg dementsprechend auf 56,9% (+1,2 PP yoy). Angesichts der

guten Rahmenbedingungen hatte Sto kürzlich zudem die restlichen 48% der

italienischen Tochter von den bisherigen Minderheitseigentümern übernommen.

Die Sto Italia Srl beschäftigt aktuell über 50 Mitarbeiter und konzentriert

sich vor allem auf den Vertrieb von Wärmedämm-Verbundsystemen (WDVS).

Ergebnisrückgang auch in Q3: Da Sto die spürbaren Preissteigerungen in der

Beschaffung noch nicht vollumfänglich an die Kunden weiterreichen konnte,

ging die Rohertragsmarge nach 9M auf 50,0% zurück (MONe: 50,4%; Vj.:

52,5%). Darüber hinaus trugen u.a. gestiegene Frachtkosten dazu bei, dass

das Konzernergebnis auch in Q3 unter dem Vorjahreswert rangierte (H1:

-17,7% yoy). Die Investitionen liegen mit 24,5 Mio. Euro noch deutlich

hinter dem nun revidierten Jahresziel von ca. 48,0 Mio. Euro (zuvor: >

60 Mio. Euro), was u.E. auf anhaltende Lieferprobleme bei

Investitionsgütern hindeutet.

Obere Hälfte der Ergebnis-Guidance erscheint ambitioniert: Für das

Gesamtjahr rechnet Sto unverändert mit einem Konzernerlös i.H.v. 1,79 Mrd.

Euro sowie einem EBIT zwischen 114 und 134 Mio. Euro. Ein Zieleinlauf in

der oberen Hälfte würde ein Ergebnis mindestens auf Vorjahresniveau (124,5

Mio. Euro) bedeuten, was u.E. im Wortsinne einem "Blue-Sky-Szenario" für Q4

nahekommt und u.a. eine sehr baufreundliche Wetterlage voraussetzt. Im

Oktober lag der Umsatz laut Sto zwar über Vorjahr, aber erneut leicht unter

der Erwartung. Wir gehen vor diesem Hintergrund weiterhin von einem

moderaten EBIT-Rückgang in 2022 aus. Die verzögerten Investitionen könnten

zudem zum Teil zu später einsetzenden Effizienzsteigerungen führen und auf

der Profitabilitätsentwicklung in 2023 lasten. Auch deshalb reduzieren wir

die Prognosen hinsichtlich der zukünftigen Entwicklung der Margen leicht (Ø

EBIT-Marge 2022-28e: 7,4% vs. zuvor: 7,8%). Des Weiteren haben wir den

FK-Modellzins um 1,0 PP auf 5,0% erhöht.

Fazit: Sto dürfte das GJ erstmals seit 2018 mit einem Ergebnisrückgang

beenden. Trotz allem ist das Unternehmen bilanziell stark aufgestellt und

fundamental günstig bewertet (EV/EBIT 2023e: 7,9x). Wir bestätigen das

Rating "Kaufen" mit einem neuen Kursziel von 240,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/25999.pdf

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