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Original-Research: The Platform Group AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu The Platform Group AG

Unternehmen: The Platform Group AG

ISIN: DE000A2QEFA1

Anlass der Studie: Initiation of Coverage

Empfehlung: Kaufen

seit: 13.02.2024

Kursziel: 9,00 EUR

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Nils Scharwächter

Transformation par excellence - nach vier Generationen 'brick&mortar'

verbleibt nur eine Konstante: die Profitabilität

Die The Platform Group AG (TPG) gehört dank der eigenentwickelten

Plattform-Software in Verbindung mit einem Full-Service-Ansatz entlang der

gesamten E-Commerce-Wertschöpfungskette nicht nur zu den schnellst

wachsenden, sondern vor allem zu den wenigen konsequent profitablen Playern

im Online-Handel.

Wenngleich der Aufschwung von Plattform-Geschäftsmodellen bereits Jahre

zurückliegt, verfügt nach wie vor ein Großteil der Einzelhändler über

keinen Online-Absatz. Dabei variieren jedoch die Durchdringungsraten in den

verschiedenen Produktkategorien stark, weshalb diverse Branche n erst

künftig von der strukturellen Umsatzverschiebung aus dem 'brick&mortar' hin

zum Online-Handel profitieren dürften. Während der Fashion-Bereich

insgesamt bereits eine hohe Online-Penetration aufweist (> 40%), liegt die

Luxussparte in diesem Bereich noch weit dahinter. In weiteren für die TPG

entscheidenden Einzelhandelssegmenten wie u.a. dem Möbelhandel mit einem

Online-Anteil von 30% yoy durch die

Positionierung in wachstumsstarken Kategorien einen Top Line-Zuwachs von

6,4% p.a. (CAGR 2024-26).

Mit den Wurzeln im stationären Schuhhandel bietet die TPG ihren Partnern

Plattform-Lösungen an, die insbesondere die wesentlichen Herausforderungen

der kleineren Offline-Händler im Online-Universum adressieren - fehlende

Online-Reichweite, fehlendes Know-how und Knappheit jeglicher Kapazitäten.

Dies berücksichtigend liefert die Gruppe ein 'rundum-sorglos'-Paket (u.a.

Anbindung, Produktfotografie, Retouren), durch das den Händlern Zugang zum

Online-Absatz ermöglicht wird. Mit dem 360°-Lösungsansatz ist die TPG

weniger eine Marktplatzlösung, sondern positioniert sich vielmehr als

'Enabler'. Hinsichtlich der Konnektivität ist die TPG den eher großvolumig

orientierten Wettbewerbern (u.a. Zalando) voraus. Während TPG die

Schnittstellen zu > 55 ERP-Systemen ermöglicht, liefert Zalando bspw. nur

die gängigen ERP-Anbindungen wie SAP. Dass die 'Extrameile' von den

mittlerweile > 5.500 Partnern aus dem Einzelhandel geschätzt wird,

illustriert u.a. der starke Zuwachs (CAGR 2019-22: +44,9%).

Wesentliche Wachstumssäule ist neben dem Partnergeschäft die

Buy&Build-Strategie, die 3-8 Transaktionen p.a. vorsieht und wodurch das

Unternehmen ihre Plattform von derzeit 19 auf min . 30 Verticals bis Ende

2025 ausrollen möchte. Zuletzt hatte die TPG ihre Transformations- und

Restrukturierungsexpertise bei fashionette unter Beweis gestellt, die durch

ein konsequentes Maßnahmenpaket in kürzester Zeit wieder in die operative

Gewinnzone geführt wurde . Als antizyklischer Investor übernimmt die TPG

i.d.R. niedrig bewertete Online-Händler, leitet Restrukturierungsmaßnahmen

zur Kostensenkung ein, transformiert in Richtung Plattform-Modell und setzt

durch sukzessive Erhöhung des Anteils von Drittanbietern Working Capital

frei.

Sowohl der Fokus auf Nischenmärkte mit hohen Warenkörben und/oder geringer

Preistransparenz als auch die Grundsatzentscheidung, i.d.R. keine eigenen

Warenbestände zu führen, erlauben auch im Online-Handel attraktive

Margenprofile. Ergebnisseitig hat die Gruppe für 2023 ein adj. Pro-Forma

EBITDA von min. 20 Mio. EUR in Aussicht gestellt. Mittelfristig avisiert

der Konzern eine adj. EBITDA-Marge von 7-10%, was der TPG (exkl.

fashionette) bereits zum H1/23 gelungen ist (10,3%).

Wir sehen die Aktie im Hinblick auf die ausnahmslos ausgewiesene

Profitabilität, das asset- und capital-light Geschäftsmodell, den damit

einhergehenden visiblen Cashflow-Perspektiven und den im Modell nicht

berücksichtigten Akquisitionen als nicht fair gepreist an. Die

Unterbewertung bestätigt auch unser Peergroup-Vergleich, der für 2024 eine

Bewertungsspanne von 8,00-12,40 EUR aufweist (EV/Umsatz bzw. EV/EBITDA).

Daher nehmen wir die TPG-Aktie mit einer Kaufempfehlung und einem Kursziel

i.H.v. 9,00 EUR in unsere Coverage auf, was einem Upside von 49%

entspricht.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/28871.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: +49 (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.

Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung

oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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