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Original-Research: WOLFTANK-ADISA HOLDING AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu WOLFTANK-ADISA HOLDING AG
Unternehmen: WOLFTANK-ADISA HOLDING AG
ISIN: AT0000A25NJ6
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 23.01.2024
Kursziel: 22,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA
Feedback Capital Markets Update - Hochlauf der Wasserstoffwirtschaft birgt
'Explosionsgefahr' für die Aktie
Wir haben jüngst am Capital Markets Update von Wolftank mit Fokus auf die
Aktivitäten des Unternehmens im Bereich Wasserstoff teilgenommen. Neben der
Einordnung der Potenziale von Wasserstoff als Energieträger für eine
emissionsfreie Mobilität wurden die für Wolftank bedeutsamsten
internationalen Märkte und konkrete Projekte zum Aufbau der
Wasserstoff-Infrastruktur detaillierter vorgestellt.
Profiteur des Strukturwandels im europäischen Tankstellennetz: In Europa
sind heute rund 135.000 Tankstellen für ca. 271 Mio. Fahrzeuge mit
Verbrennungsmotor in Betrieb. Während sich der Neubau auf einem
historischen Minimum befindet, ist die Sanierung, der häufig in die Jahre
gekommenen Tankinfrastruktur, die bevorzugte Wahl. Für das Geschäftsfeld
Industriebeschichtungen & Wartung ermöglicht dies nach Einschätzung des
Vorstands eine organische CAGR von rund 15%. Zugleich dürften alleine in
der EU in den nächsten zwei Jahrzehnten im Zuge der Abkehr von flüssigen
fossilen Kraftstoffen pro Jahr durchschnittlich rund 2.000 herkömmliche
Tankstellen abgebaut werden, was für die Dekontamination der verschmutzen
Böden ein Umsatzpotenzial von rund 200.000 Euro pro Rückbauprojekt birgt.
Im Segment Umweltsanierung sollte dies
organische Wachstumsraten von rund 12% p.a. ermöglichen. Beide
Geschäftsfelder zählen seit Jahrzehnten zum Kerngeschäft von Wolftank und
machen knapp 70% des Konzernumsatzes aus. Daneben werden auf Basis der
'Hydrogen Roadmap Europe' in der EU bis 2026 ca. 1.750 und bis 2030
insgesamt etwa 5.000 (mobile) WasserstoffTankstellen (Hydrogen Refueling
Stations - HRS) benötigt. Bei einer durchschnittlichen
Investitionssumme von ca. 0,6 Mio. EUR für mobile und bis zu 3 Mio. EUR für
stationäre HRS ergibt sich für Wolftank ein Gesamtmarkt mit einem
adressierbaren Volumen von mindestens 1,5 Mrd. EUR, wovon der Vorstand
einen Marktanteil von >10% anstrebt.
Attraktive Wasserstoff-Pipeline: Bislang hat Wolftank Angebote für
WasserstoffProjekte i.H.v. 237 Mio. EUR abgegeben (dv. 188 Mio. EUR mit
Erfolgswahrscheinlichkeit >75%), woraus bereits erhaltene Aufträge von 75,9
Mio. EUR resultierten. Der aktuelle Auftragsbestand dürfte sich auf rund 40
Mio. EUR belaufen. Dazu zählen die bekannten Großaufträge von TPER und
Siram Veolia sowie diverse vielversprechende Aufträge aus den Bereichen
Mobilität und Intralogistik. Viele der Wasserstoff-Projekte haben u.E.
PilotCharakter und könnten in den nächsten Jahren erhebliche Folgeaufträgen
mit sich bringen. Dies verdeutlicht aktuell die Ausschreibung des
italienischen ÖPNV-Anbieters SASA für den Neubau (Meran) und die
Erweiterung (Bozen) von H2-Betankungsanlagen für Busse, im Zuge derer ab
2025 ff. Umsatzvolumina von 24-35 Mio. EUR im Raum stehen. Da die
bestehende H2-Tankstelle in Bozen bereits von Wolftank errichtet wurde,
sehen wir das Unternehmen hier in der Favoritenrolle. Wir erachten unsere
Wachstumsprognosen auf Basis dieser und weiterer dargestellter Leads als
visibel und mittelfristig sogar konservativ. Zudem sind im
Wasserstoff-Geschäft überdurchschnittliche
Bruttomargen von 40-45% zu erwarten, was wir auf die hier noch stärkere
Wettbewerbsposition Wolftanks zurückführen. Auch ertragsseitig halten wir
an unseren Schätzungen somit fest.
Fazit: Im Unterschied zu einigen 'Wasserstoff-Pure-Plays' aus der Peergroup
verfügt Wolftank über ein etabliertes und zukunftsträchtiges Kerngeschäft.
Der Wasserstoff kommt gewissermaßen 'on top' und sollte sich bei
ausreichender Materialisierung als Katalysator erweisen. Wir sind davon
überzeugt, dass die Dynamik des Geschäftsfelds spürbar zunimmt und erachten
vor diesem Hintergrund die Bewertung der Aktie als deutlich zu niedrig.
Demnach bekräftigen wir das Rating 'Kaufen' und das Kursziel von 22,00 EUR.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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