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Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wolftank-Adisa Holding AG

Unternehmen: Wolftank-Adisa Holding AG

ISIN: AT0000A25NJ6

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 22.05.2024

Kursziel: 20,00 EUR (zuvor: 22,00 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Wolftank übertrifft dank Zukauf die Ergebnis-Guidance massiv und meldet

Rekord-Auftragsbestand

Wolftank hat am vergangenen Freitag die Zahlen zum GJ 2023 vorgelegt.

Operativ übertraf das Unternehmen sowohl die Marktprognosen als auch die

Guidance massiv.

Wachstum von Petroltecnica-Übernahme beflügelt: Der Konzernumsatz lag mit

86,8 Mio. EUR (+38,3% yoy) oberhalb unserer Erwartungen (85,6 Mio. EUR) und

des Konsens' (82,9 Mio. EUR). Begünstigt durch Petroltecnica legten vor

allem die Segmente Industrial Coatings & Maintenance (+71% yoy auf 14,5

Mio. EUR) und Environmental Services (+48% yoy auf 51,7 Mio. EUR) spürbar

zu. In Summe leistete die bereits zum 01. Juli konsolidierte Petroltecnica

nach Angaben des Vorstands einen Umsatzbeitrag i.H.v. rund 23,5 Mio. EUR,

sodass Wolftank bereinigt um den Akquisitionseffekt einen Konzernerlös nur

knapp über dem Vorjahresniveau (+0,9% yoy) erzielt hätte. Das Segment

Hydrogen & Renewable Energies wuchs dabei organisch um 6% yoy auf 20,6 Mio.

EUR.

Ergebnis deutlich über Prognosen, aber mit Schönheitsfehler: Hinsichtlich

des EBITDAs schlug Wolftank mit 8,6 Mio. EUR (Marge: 9,9%) die Erwartungen

signifikant (MONe: 5,1 Mio. EUR; Konsens: 5,7 Mio. EUR) und lies auch die

eigene Guidance (4,9-6,7 Mio. EUR) eindrucksvoll hinter sich. Vor allem das

Kerngeschäft der Industriebeschichtungen und Umweltdienstleistungen zeigte

sich mit EBITDA-Margen von 18,6% bzw. 10,6% (Vj.: 22,4% bzw. 6,0%)

weiterhin überdurchschnittlich profitabel. Zudem konnte das

Wasserstoff-Segment mit einem positiven EBITDA-Beitrag von 0,3 Mio. EUR

(Vj.: -0,4 Mio. EUR) den Break Even überschreiten. In Summe fiel das

Konzern-EBIT mit 3,9 Mio. EUR knapp doppelt so hoch aus wie von uns

erwartet. Jedoch stand infolge eines verschlechterten Finanzergebnisses

(-1,9 Mio. EUR; Vj.: -0,7 Mio. EUR) und der aufgrund des hohen

Ergebnisanteils von Petroltecnica erheblich gestiegenen Minorities (-3,7

Mio. EUR; Vj.: -0,3 Mio. EUR) für den Konzern ein erhöhter Nettoverlust von

-3,3 Mio. EUR (Vj.: -1,9 Mio. EUR) zu Buche.

Schwungvoller Jahresstart zu erwarten: Für 2024 stellte Wolftank nach

bisher 100-120 Mio. EUR nun Erlöse von 110-127 Mio. EUR in Aussicht.

Untermauert wird dies von einem Auftragsbestand zum Berichtstag i.H.v. 158

Mio. EUR, in den erstmals auch die Segmente Industriebeschichtungen (24

Mio. EUR) und Umweltdienstleistungen (91 Mio. EUR) inkludiert sind. Im

Bereich Wasserstoff liegt das Ordervolumen mit 43 Mio. EUR etwa auf

Vorjahresniveau, entspricht damit aber dem mehr als doppelten Segmentumsatz

des Vorjahres. Des Weiteren zeigt Wolftanks jüngst gemeldeter Großauftrag

über 15,5 Mio. EUR des italienischen ÖPNV-Anbieters TPER für

H2-Tankanlagen, dass der Bereich weiter eine hohe Dynamik aufweist. Somit

bekräftigte der Vorstand das mittelfristige EBITDA-Margenziel von >15% und

gab für 2024 eine EBITDA-Guidance von 9,4-12,5 Mio. EUR an.

Prognosen überarbeitet: Der Ausblick bewegt sich im Rahmen unserer

Erwartungen. Allerdings nehmen wir unsere Prognosen hinsichtlich des

Nettoergebnisses aufgrund erhöhter Annahmen bzgl. der Zinsaufwendungen und

vor allem der Minorities deutlich zurück. Infolge der

Petroltecnica-Konsolidierung stieg zudem die Nettoverschuldung auf ca. 21

Mio. EUR (adj: 8,5 Mio. EUR; Vj.: 7,0 Mio. EUR), soll in 2024 aber

signifikant sinken.

Fazit: Operativ hat Wolftank unsere Erwartungen übertroffen, was jedoch zum

Teil auf einen Konsolidierungseffekt zurückzuführen ist. Wir bleiben vom

Investment Case des Green Tech-Spezialisten überzeugt und bestätigen das

Rating 'Kaufen'. In Anbetracht der reduzierten Ergebnisprognosen sinkt

unser Kursziel auf 20,00 EUR (zuvor: 22,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

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