Kioxia Holdings Corporation WKN: A2QB8W ISIN: JP3236330001 Kürzel: KI5

Ich gehe davon aus, dass bis zu den Quartalszahlen von Samsung Ende Juli und dann KIOXIA um den 07. August kein Aufwärtstrend mehr kommt. Zumal noch einige Gaps nach unten offen sind.

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Bernstein stuft Kioxia mit „Underperform“ ein (285 Mrd. $): Das Kursziel wurde auf 40.000 Yen festgelegt, was ein Abwärtsrisiko von mehr als 50 % impliziert. Das Unternehmen räumt ein, dass die kurzfristige Dynamik weiterhin stark ist, da die NAND-Preise nach wie vor steigen, das Gewinnwachstum voraussichtlich weiterhin erheblich sein wird und die Aktie weiterhin von der allgemeinen, durch KI bedingten Speicherknappheit profitiert. Bernsteins Hauptsorge ist jedoch, dass der Markt die Gewinne des Zyklushochs so bewertet, als stellten sie eine nachhaltige langfristige Ertragsbasis dar. Der Bericht argumentiert, dass die NAND-Preise voraussichtlich im Kalenderjahr 2027 ihren Höchststand erreichen und sich im Kalenderjahr 2028 normalisieren werden, da das zusätzliche Angebot allmählich mit der Nachfrage gleichzieht. Bernsteins SOTP-Modell betrachtet den aktuellen Gewinnanstieg als vorübergehenden Glücksfall und nicht als wiederholbare Margenstruktur, wobei es der übermäßigen Cash-Generierung bis zum Kalenderjahr 2028 einen Wert zuweist, für die längerfristigen Gewinne jedoch normalisierte Multiplikatoren anwendet. Unter diesem Rahmen schätzt das Unternehmen den fairen Wert auf etwa 40.000 Yen pro Aktie, was ein Abwärtspotenzial von etwa 50 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs impliziert. Ein Schwerpunkt des Berichts ist die Frage, ob langfristige Vereinbarungen die Zyklizität der NAND-Gewinne verringern können. Bernstein kommt zu dem Schluss, dass langfristige Vereinbarungen (LTAs) und finanzielle Garantien zwar die Rentabilität in Tiefphasen verbessern können, aber wahrscheinlich keine nennenswerte Gewinnvolatilität verhindern werden. Sollten die Spotpreise deutlich unter die LTA-Mindestpreise fallen, könnten Kunden einen wirtschaftlichen Anreiz haben, von den Vereinbarungen zurückzutreten und auf Garantien zu verzichten. Bernstein schätzt, dass der aktuelle Aktienkurs entweder eine normalisierte Bruttomarge von 65 %, eine finanzielle Garantie von 80 % auf den LTA-Wert oder eine bis zum Kalenderjahr 2032 andauernde Verknappung erfordern würde – nichts davon hält das Unternehmen für realistisch. Die umfassendere strukturelle Sorge betrifft China. Bernstein argumentiert, dass aggressive NAND-Preiserhöhungen YMTC und anderen chinesischen Anbietern mehr Spielraum für eine Skalierung verschaffen könnten, wodurch YMTC bis zum Kalenderjahr 2028 zum drittgrößten NAND-Anbieter aufsteigen könnte. Die Implikation ist nicht, dass die Fundamentaldaten für Speicherchips kurzfristig schwach sind, sondern vielmehr, dass die aktuelle Rentabilität möglicherweise zu hoch ist, um aufrechterhalten zu werden, ohne neue Anbieter anzuziehen und Kundenabwanderungen zu provozieren

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