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Original-Research: MS Industrie AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG
Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.03.2023
Kursziel: 3,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA), Miguel Lago Mascato
Starke Top Line in 2022 lässt auf positives Jahresergebnis schließen -
Liefervertrag mit LKW-Großkunde vorzeitig langfristig verlängert
MS Industrie hat jüngst vorläufige Eckdaten für das Geschäftsjahr 2022
vorgelegt. Demnach wurde trotz der unterjährig kommunizierten
Bauteilknappheiten und Lieferkettenprobleme sowohl unsere Prognose als auch
die Guidance übertroffen. Heute hat das Unternehmen zudem eine hohe
Visibilität hinsichtlich der Auftragslage weit über 2023 hinaus vermeldet.
Gesamtleistung steigt um über 25%: In 2022 erzielte MS Industrie eine
Betriebsleistung von rund 206 Mio. Euro (9M: 149,8 Mio. Euro), was einer
Steigerung zum Vorjahr von mehr als 25% entspricht. Für Q4 impliziert dies
u.E. sogar ein Wachstum i.H.v. knapp 43% yoy. Wir gehen davon aus, dass auf
Gesamtjahressicht Bestandsveränderungen von < 5 Mio. Euro vorlagen,
sodass demnach sowohl unsere Prognose (Umsatz: 195,0 Mio. Euro) als auch
die Guidance (Umsatz: 200 Mio. Euro) übertroffen worden sein sollte. Dabei
dürften die Verwerfungen in den Lieferketten eine noch dynamischere
Steigerungsrate verhindert haben, sodass Nachholeffekte in 2023 zu erwarten
sind. Der Auftragsbestand belief sich per 31.12. auf 144 Mio. Euro (9M:
140,8 Mio. Euro) und markierte einen neuen Rekordwert.
Turnaround sollte erreicht worden sein: Wenngleich MS Industrie noch
keinerlei Angaben zur Ertragslage im Gesamtjahr 2022 machte, deutet die
starke Umsatzentwicklung darauf hin, dass die Rückkehr zur Profitabilität
gelungen ist. In unserer angepassten Prognose für das operative Ergebnis
(EBIT: 3,8 Mio. Euro vs. Vj.: -4,4 Mio. Euro) gehen wir dennoch von einem
noch leicht defizitären Schlussquartal aus (MONe EBIT-Marge Q4: -1,1%), da
sich die bei Neuaufträgen unterjährig vorgenommenen Preisaufschläge erst im
Jahresverlauf 2023 materialisieren dürften. Trotz des erwarteten positiven
Nettoergebnisses in 2022 dürfte das aufgrund bezogener KfW-Coronahilfen
u.E. noch bestehende "Ausschüttungsverbot" einer Wiederaufnahme der
Dividendenzahlungen im Wege stehen.
Liefervertrag mit LKW-Großkunde bis mindestens 2032 verlängert: Im Nachgang
der Vorabzahlen für 2022 gab MS Industrie außerdem bekannt, dass der
laufende Liefervertrag für Nutzfahrzeug-Ventiltriebsysteme mit einem großen
LKW-Kunden vorzeitig bis Ende 2032 ausgedehnt wurde und eine weitere
Verlängerungsoption bis Mitte des nächsten Jahrzehnts besteht. Wir gehen
davon aus, dass es sich bei dem Kunden um Daimler Truck handelt, für die
das Unternehmen seit vielen Jahren als Single-Source-Lieferant tätig ist.
Hervorzuheben ist zudem, dass sich die von MS Industrie gefertigten
Ventiltriebe bereits für zukünftige Antriebsarten wie die
Wasserstoff-Warmverbrennung oder den Einsatz von E-Fuels eignen, die für
einen nachhaltigen Schwerlastverkehr von herausragender Bedeutung werden
dürften. Insofern erhöht die heutige Meldung die Visibilität auch
hinsichtlich der zukünftigen strategischen Aufstellung von MS Industrie
u.E. immens. Demzufolge geht das Life-Time-Volumen der Projekte von MS
Industrie um ein Vielfaches über den kommunizierten Auftragsbestand hinaus
und beläuft sich nach Angaben des Vorstands in der Powertrain-Sparte auf
über 1,3 Mrd. Euro.
Im Ultraschall-Segment verspürt MS Industrie ebenfalls Rückenwind seitens
der Industrie, die wieder verstärkt in die Vielfalt der PKW-Modellflotten
investiert. Hier stellt der Auftragsbestand i.H.v. aktuell über 60 Mio.
Euro bereits die Auslastung für das Gesamtjahr 2023 sicher. Dazu bei trägt
auch, dass sich die Marktdurchdringung der Serienmaschinen stetig erhöht
und sich die installierte Basis inzwischen auf mehr als 400 Maschinen
(MONe) belaufen dürfte.
Dynamische Entwicklung auch in 2023 erwartet: Für das laufende Jahr rechnen
wir knapp mit einer Fortsetzung des zweistelligen Wachstumstempos, das
annähernd gleichermaßen auf Volumen- und Preiseffekten beruhen dürfte. Zum
einen gehen sowohl Daimler Truck ("leichte Markterholung" in Region EU30)
als auch TRATON (Absatzsteigerung zw. 5-15%) von einer positiven
Marktentwicklung bei schweren Nutzfahrzeugen aus. Zudem sollten für MS
Industrie die Effekte aus den lieferkettenbedingt verzögerten
Auslieferungen im Bereich Ultrasonic sowie den unterjährigen
Preisanhebungen aus 2022 nun zum Tragen kommen. Für einen auch
mittelfristig intakten LKW-Zyklus spricht, dass die Corona-bedingten
Produktionsausfälle nach wie vor nicht aufgeholt wurden, sodass sich das
durchschnittliche Alter europäischer LKW mit 13,9 Jahren (Quelle: ACEA) auf
einem historischen Höchststand bewegen dürfte.
Ergebnisseitig sollten Skalierungs-, Effizienzsteigerungs- und
Produktmixeffekte (höherer Anteil margenträchtiger Ultraschallmaschinen)
die EBIT-Marge schon 2023 in den deutlich positiven Prozentbereich
zurückführen. Trotz noch erhöhter CAPEX u.a. für den Ausbau von Trossingen
halten wir darüber hinaus einen positiven FCF in 2023 wieder für
realistisch. In unseren insgesamt defensiveren Ergebnisprognosen für 2022
ff. bilden wir indes das weiterhin noch inflationäre Umfeld sowie die
höheren Finanzierungskosten ab.
Fazit: Mit der antizipierten Rückkehr zur Profitabilität in 2022 sehen wir
MS Industrie zurück in der Erfolgsspur, was sich in den Multiples 2023e
(KGV: 11,5x; KBV: 0,6x) nicht ausreichend widerspiegelt. So lässt die
herausragende Visibilität im Auftragsbestand vor dem Hintergrund der u.E.
nach 2023 weitgehend abgeschlossenen Investitionsphase in Zukunft wieder
höhere Kapitalrenditen erwarten. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und
das Kursziel von 3,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26649.pdf
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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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