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Original-Research: sdm SE - von Montega AG
21.05.2025 / 17:30 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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Einstufung von Montega AG zu sdm SE
Unternehmen: sdm SE
ISIN: DE000A3CM708
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.05.2025
Kursziel: 2,10 EUR (zuvor: 2,20 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann; Kai Kindermann
Nach Einmalkosten in H2: Ergebniswachstum in 2025 visibel
Die sdm SE hat kürzlich erstmals einen Konzernabschluss veröffentlicht, was
einen bedeutenden Meilenstein in der Berichterstattung darstellt.
Konzern-Zahlen zeigen organischen Rückgang: Während sich der Umsatz mit 33,8
Mio. EUR (organisch: -26,0% yoy bei unterstellter ganzjähriger
Konsolidierung der IWSM) im Rahmen unserer Erwartungen bewegte, fiel das
EBITDA organisch um 68,8% yoy auf 0,9 Mio. EUR, was auf den
IWSM-Umsatzrückgang, Einmaleffekte der sdm KG und höhere Holdingkosten
zurückzuführen ist.
IWSM hält Margenniveau: Der von uns erwartete Wegfall eines Großauftrags,
der von der mittlerweile ausgetauschten Geschäftsführung nicht ersetzt
wurde, führte zu einem deutlichen Umsatzrückgang bei der IWSM (15,9 Mio.
EUR; -45,2% yoy). Verstärkte Vertriebsaktivitäten und
Ausschreibungsteilnahmen dürften '25 wieder zu steigenden Umsätzen führen
(MONe: 17,8 Mio. EUR; +12,3% yoy). Die Kostenstruktur konnte durch den
Einsatz von Subunternehmern angepasst werden, sodass das Margenniveau (6,3%
ggü. 6,7% im Vj.) nahezu gehalten wurde (IWSM-EBITDA 1,0 Mio. EUR ggü. 1,9
Mio. EUR im Vj.).
Einmaleffekte belasten KG-Ergebnis: Die sdm KG konnte zwar steigende Erlöse
(16,9 Mio. EUR; +6,8% yoy) verzeichnen, erwirtschaftete dabei jedoch nach
0,5 Mio. EUR in H1/24 lediglich ein FY-EBITDA i.H.v. 0,6 Mio. EUR (Vj.: 1,3
Mio. EUR). Für den Abbau aufgelaufener Urlaubsansprüche mussten temporär
zusätzliche Mitarbeiter eingestellt werden, was sich in einer deutlich
erhöhten Personalkostenquote i.H.v. 93,1% (Vj.: 89,6%) zeigte. Die Rückkehr
zum historischen Personalkostenniveau dürfte 2025 zu einer Normalisierung
der Erträge führen (MONe EBITDA: 1,5 Mio. EUR).
Verschuldung weiterhin im Fokus: Neben gezogenen KK-Linien von ca. 3,0 Mio.
EUR bestand die Finanzverschuldung Ende 2024 aus Akquisitionsdarlehen i.H.v.
3,7 Mio. EUR (Tilgung p.a.: 0,8 Mio. EUR) und einem Verkäuferdarlehen i.H.v.
1,3 Mio. EUR (Tilgung p.a.: 0,6 Mio. EUR). Inklusive Zinsen (MONe 2025: 0,4
Mio. EUR), ergibt sich ein Schuldendienst von 1,8 Mio. EUR in 2025, dem ein
EBITDA von 2,2 Mio. EUR (MONe) und ein Free Cashflow von 1,0 Mio. EUR (nach
Zinsen und Minderheiten) gegenüber steht, der bereits eine Working
Capital-Freisetzung i.H.v. 0,2 Mio. EUR vom aktuell erhöhten Niveau
beinhaltet. Der Schuldendienst übersteigt u.E. somit die verfügbaren Mittel
(erwarteter FCF zzgl. Cash-Bestand 0,3 Mio. EUR). Dabei können die laufenden
Zinszahlungen komfortabel bedient werden (Zinsdeckungsgrad auf Basis des
PPA-adjustierten EBIT: 4,7x), während die hohen Tilgungsraten u.E.
problematisch sind. Wir gehen davon aus, dass sdm die aktuelle Situation
durch einen verstärkten Factoring-Einsatz, eine partielle Refinanzierung von
Bankverbindlichkeiten/Neuverhandlungen über die Tilgungsdauer und die
Nutzung weiterer bestehender KK-Linien entschärfen kann. Darüber hinaus
könnten sich zunehmende Projekte mit geringerem WC-Einsatz durch
Subunternehmer sowie eine stärker als erwartete Erhöhung der Marge positiv
auswirken.
Prognosen an Berichterstattung angepasst: Modellseitig berücksichtigen wir
aufgrund der nun vorliegenden HGB-Konzernberichterstattung
PPA-Abschreibungen auf aktivierte Kundenstämme und Goodwill, was sich
deutlich auf die Ertragszahlen unterhalb des EBITDA auswirkt, ohne die
Cashflows zu beeinflussen.
Fazit: Das abgelaufene Geschäftsjahr war neben dem bereits erwarteten
Umsatzverlust bei der IWSM auch durch kostenseitige Probleme bei der sdm KG
gekennzeichnet. Mit einem neuen Management-Team liegt der Fokus in 2025 auf
der operativen Entwicklung. Wir bestätigen das Rating bei reduziertem
Kursziel von 2,10 EUR.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/32690.pdf
Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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