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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA
Rekordjahr 2025 als solides Fundament – Geopolitik dämpft Wachstumserwartungen für 2026 CEWE hat am 26.03. den vollständigen Geschäftsbericht 2025 vorgelegt und die vorläufigen Zahlen bestätigt. Während das Unternehmen verhalten optimistisch in das Jahr 2026 blickt, positionieren wir uns vor dem Hintergrund des aktuellen makroökonomischen Umfelds etwas konservativer. [Tabelle] Umsatz und EBIT mit neuen Höchstwerten in 2025: CEWE steigerte den Konzernumsatz im Geschäftsjahr 2025 um 3,8% yoy auf einen Rekordwert von 864,5 Mio. EUR und erreichte damit das obere Ende der eigenen Prognose. Treiber dieser Entwicklung war erneut das Kerngeschäft Fotofinishing, das weiterhin vom Trend hin zu hochwertigen Mehrwertprodukten profitiert. Ein bedeutender Meilenstein war das Überschreiten von 100 Millionen verkauften CEWE FOTOBÜCHERN seit Markteinführung, was die starke Marktposition in Europa unterstreicht. Das operative Ergebnis (EBIT) lag mit 88,2 Mio. EUR ebenfalls innerhalb des Zielkorridors. Segmentseitig zeigte sich ein gemischtes Bild: Während das kommerzielle Online-Druckgeschäft unter anhaltendem Preiswettbewerb litt und einen Ergebnisrückgang verzeichnete, konnte der Einzelhandel durch die konsequente Fokussierung auf margenstärkeres Fotofinishing sowie den Verzicht auf margenschwache Handelsware seine Profitabilität stabilisieren. Mit der vorgeschlagenen 17. Dividendenerhöhung in Folge auf 3,00 EUR je Aktie untermauert CEWE zudem seinen Status als einer der verlässlichsten Dividendentitel im deutschen Small-Cap-Segment. Ausblick 2026: Für das Geschäftsjahr 2026 stellt das Management ein weiteres Wachstum in Aussicht und erwartet einen Umsatz von 870 bis 900 Mio. EUR sowie ein EBIT von 87 bis 93 Mio. EUR. Unterstützt wird die strategische Entwicklung im Jahr 2026 durch ein geplantes Investitionsvolumen von rund 77 Mio. EUR. Diese deutliche Ausweitung resultiert primär aus einer opportunistischen Akquisition von zwei bisher gemieteten Produktionsstätten im Kernsegment Fotofinishing. Durch den Erwerb sichert sich CEWE nicht nur langfristige Standortstabilität und Ausbaureserven, sondern optimiert zudem die Kostenstruktur, da die künftigen Abschreibungen unter dem Niveau der bisherigen Mietaufwendungen liegen dürften. Bereinigt um diese Immobilieninvestitionen soll sich der geplante operative Maintenance-Capex mit ca. 47 Mio. EUR auf einem stabilen und marktüblichen Niveau bewegen. Wir bewerten diesen Schritt zur Sicherung der Wertschöpfungskette grundsätzlich positiv, bleiben jedoch für das Gesamtjahr 2026 aufgrund der geopolitischen Unwägbarkeiten im Nahen Osten und deren potenziellen Auswirkungen auf das Fernreiseverhalten bewusst etwas konservativer als die Unternehmens-Guidance. Die anhaltenden Spannungen im Zusammenhang mit dem Iran-Konflikt und die daraus resultierende Unsicherheit dürften u.E. die Reisetätigkeit – insbesondere im Fernreisebereich – dämpfen. Da das Fotofinishing-Geschäft in gewissem Maße von Reiseerlebnissen und den dabei entstehenden Bildmengen abhängt, sehen wir hier Risiken für die Wachstumsdynamik. Daher modellieren wir unsere Erwartungen am unteren Ende der Unternehmens-Guidance. Konkret erwarten wir für 2026 einen Umsatz von 870,6 Mio. EUR sowie ein EBIT von 87,1 Mio. EUR. Fazit: Trotz der vorsichtigeren kurzfristigen Einschätzung bleibt die fundamentale Qualität von CEWE unbestritten. Auf Basis unserer Prognosen für 2026 ergibt sich ein attraktives Bewertungsniveau mit einem EV/EBITDA von 4,4, was im historischen Vergleich einen deutlichen Abschlag darstellt und ein überzeugendes Chance-Risiko-Profil bietet. Auch in der Ausschüttungspolitik setzt CEWE ein Zeichen der Kontinuität: Die 17. Dividendenerhöhung in Folge unterstreicht die Verlässlichkeit des Unternehmens. Zwar ließe die solide Cash-Position grundsätzlich Spielraum für höhere Ausschüttungen, die gewählte Politik reflektiert jedoch konsequent den Fokus auf die Innenfinanzierung der geplanten Investitionen. Insgesamt bleibt CEWE u.E. ein qualitativ hochwertiger Substanzwert mit hoher Cashflow-Visibilität. Auch wenn geopolitische Unsicherheiten das kurzfristige Wachstum etwas dämpfen könnten, rechtfertigt die aktuelle Bewertung weiterhin eine positive Einschätzung. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung, reduzieren aufgrund der höheren CapEX-Aufwendungen unser Kursziel jedoch auf 140,00 EUR. +++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eine innovative Investment-Banking-Boutique mit klarem Fokus auf den Mittelstand und agiert als Plattformanbieter für den Austausch zwischen börsennotierten Unternehmen und institutionellen Investoren. Montega erstellt hochwertiges Equity Research, veranstaltet vielfältige Kapitalmarktevents im In- und Ausland und bietet eine umfassende Unterstützung bei Eigen- und Fremdkapitalfinanzierungen. Die Mission: Emittenten und Investoren zusammenbringen und für Transparenz im Börsenumfeld sorgen. Dabei konzentriert sich Montega auf jene Marktteilnehmer, deren Sprache die Mittelstandsexperten am besten beherrschen: Small- und MidCaps auf der einen sowie Vermögensverwalter, Family Offices und Investment-Boutiquen mit einem Anlagefokus im Nebenwertebereich auf der anderen Seite. Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: Factsheet Kontakt für Rückfragen: Montega AG - Equity Research Tel.: +49 (0)40 41111 37-80 Web: www.montega.de E-Mail: info@montega.de LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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