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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA
Feedback CMD: Rückkehr auf den Wachstumspfad erwartet Wir haben in der vergangenen Woche am Capital Markets Day von Sto in Kriftel bei Frankfurt teilgenommen, bei dem die aktuelle Lage sowie Produktinnovationen und strategische Initiativen des Unternehmens im Fokus standen. Verregneter Start ins Q3: Bereits bei Vorlage des H1-Berichts (vgl. Comment vom 01. September) hatte das Management von Sto mitgeteilt, dass die Umsatzentwicklung im Juli 'jeweils im unteren einstelligen Prozentbereich unter dem Vorjahreswert und unter den Erwartungen' lag. Zwar rangierte die Durchschnittstemperatur in Deutschland zu Beginn des zweiten Halbjahrs leicht unter dem Vorjahreswert, doch belastete vor allem der zunächst ungewöhnlich nasse Sommer die Nachfrage nach Sto-Produkten im Bereich Fassade, der mit Fassadensystemen (ca. 47%) und -beschichtungen (ca. 24%) für den Großteil des Konzernumsatzes steht. Energetische Sanierung läuft schleppend, Infrastrukturfonds eröffnet neue Chancen: Hauptursächlich für das trotz der Klimaziele ausbleibende Wachstum ist jedoch die nach wie vor vorherrschende Unsicherheit im Wohnbausektor. So verharrte in H1/25 in Deutschland die Zahl der Baugenehmigungen im für Sto wichtigsten Bereich der Mehrfamilienhäuser auf einem sehr niedrigen Niveau (+0,1% yoy). Die genehmigten Wohnbau-Sanierungen gingen sogar leicht um 3,4% yoy zurück. Zum Erreichen der mit dem European Green Deal gesteckten Ziele wäre hingegen eine fast dreimal so hohe Sanierungsquote von 1,9% (aktuell: 0,67%) notwendig. Allerdings hat sich laut Vorstand die Förderlandschaft in bedeutenden Märkten wie Italien oder Frankreich aufgrund der angespannten Haushaltslage zuletzt deutlich verschlechtert. Für Deutschland wird im Herbst 2025 mit der Verabschiedung der Förderprogramme für das kommende Jahr gerechnet. Über die energetische Fassadendämmung hinaus erwachsen Sto u.E. aber auch Chancen aus dem 500-Mrd.-Euro-Infrastrukturfonds in Deutschland, schließlich umfasst das Produktportfolio mit u.a. Produkten für die Betoninstandsetzung und den Betonschutz sowie speziellen Bodenbeschichtungen für z.B. Parkhausflächen und elektrisch ableitfähige Böden auch Lösungen für den Infrastruktur- und Industriebau (Brücken, Tunnel, Datencenter, etc.). Diese Produktkategorien machten zuletzt weniger als 15% der Erlöse aus. Wir sind daher weiterhin überzeugt, dass das Unternehmen nach drei Jahren mit rückläufiger Topline ab 2026 auf den Wachtsumspfad zurückfindet. CAPEX ziehen an, M&A weiterhin im Fokus: Die Formulierung eines neuen Mittelfristziels traut sich der Vorstand angesichts des noch immer schwierigen Marktumfelds aktuell zwar nicht zu, doch wurden die Investitionen in H1/25 bereits erhöht (+41% yoy auf rund 22 Mio. EUR). Zu den wesentlichen CAPEX-Treibern zählte der Kauf eines Gebäudes in Metzingen (BW) für das lokale VerkaufsCenter sowie die Fortführung der Investitionen in neue Produktionsanlagen in Australien und Mexiko, die noch 2025 in Betrieb gehen sollen. Außerdem werden im Zuge des Programms Retrofit fortlaufend Modernisierungs- bzw. Erneuerungsinvestitionen vorgenommen. So konnten wir bei einem Werksrundgang in Kriftel u.a. eine neue Abfüllanlage für Klebe- und Armierungsmörtel begutachten. Gruppenintern steht nach dem bis nächstes Jahr erwarteten Abschluss der Designphase zudem die Implementierung des ERP-Systems SAP S/4HANA an. Nicht zuletzt strebt der Vorstand auf Basis der hohen Cash-Reserven weiterhin M&AMaßnahmen an, sodass Aktienrückkäufe nach wie vor nicht auf der Agenda stehen. Fazit: Wenngleich Sto nach jetzigem Stand in Q3 noch keine Trendwende zeigen dürfte, sehen wir das Unternehmen strukturell gut positioniert, um sowohl an einer Erholung des Wohn- als auch Infrastrukturbaus spürbar zu partizipieren. Wir bestätigen unser Rating und das Kursziel. +++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus. Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: Factsheet Kontakt für Rückfragen: Montega AG - Equity Research Tel.: +49 (0)40 41111 37-80 Web: www.montega.de E-Mail: research@montega.de LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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