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Original-Research: Uzin Utz SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Uzin Utz SE
Unternehmen: Uzin Utz SE
ISIN: DE0007551509
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten (zuvor: Kaufen)
seit: 31.07.2023
Kursziel: 55,00 Euro (zuvor: 72,00 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)
Schwache Baukonjunkturdaten trüben die Aussichten für 2024 frühzeitig ein -
Aktie auf "Halten" abgestuft
Uzin Utz wird am 28. August den Halbjahresfinanzbericht vorlegen. Wir
rechnen gegenüber der starken Vorjahresbasis mit einem erheblichen
Ergebnisrückgang in Q2. Angesichts der schwachen Bauindikatoren haben wir
darüber hinaus unsere Prognosen für die Folgejahre deutlich reduziert.
Seitwärtsschritt im Umsatz und niedrigere Marge erwartet: Den Umsatz
erwarten wir in Q2/23 auf Höhe des Vorjahresquartals, das einen Rekorderlös
i.H.v. 130,2 Mio. Euro aufwies. Dabei gehen wir davon aus, dass sich
Preisanhebungen und Volumenrückgänge im jeweils hohen einstelligen
Prozentbereich die Waage hielten. Ergebnisseitig dürfte die erhöhte
Kostenbasis vor allem für Personal, Energie und Zuschlagstoffe jedoch zu
einer spürbaren Margenerosion geführt haben, während Uzin Utz in Q2/22 noch
ein starkes EBIT i.H.v. 12,9 Mio. Euro bzw. eine Marge von knapp 10,0%
erzielen konnte. Konkret rechnen wir nun mit einem Rückgang des operativen
Ergebnisses auf 9,0 Mio. Euro bzw. der Profitabilität auf 6,9%, was
gegenüber Q1 (6,5%) jedoch eine leichte Verbesserung bedeuten würde.
Baukrise dürfte 2024 voll zum Tragen kommen: Laut dem ifo-
Geschäftsklimaindikator ist die Stimmungslage im deutschen Bausektor im
Juli auf den niedrigsten Stand seit Februar 2010 gesunken. Dies geht einher
mit einer seit Anfang 2022 rückläufigen Entwicklung der Baugenehmigungen,
die sich insbesondere für den Wohnungsbau seit Jahresstart drastisch
beschleunigt hat (Jan.-April: -30,0% yoy; Mai: -25,9% yoy; 2022: ca. -8%
yoy). Neben Uzin Utz' wichtigstem Einzelmarkt Deutschland (Umsatzanteil
2022: 34,7%) zeichnet sich auch im übrigen Europa (Umsatzanteil 2022 in
Summe: 47,1%) eine rezessive Entwicklung ab. So revidierte der
Branchenverband EUROCONSTRUCT zuletzt die Prognosen nach unten und erwartet
sowohl für 2023 (-1,1% yoy) als auch 2024 (-0,7% yoy) einen Rückgang der
realen Bauleistung (vs. 2022: +3,0% yoy), ehe 2025 wieder leichtes Wachstum
erwartet wird (+1,4% yoy). Wenngleich der Neubau bei Uzin Utz u.E. nur rund
25% der Erlöse ausmacht und eine gewisse Verschiebung zur Renovierung zu
erwarten ist, droht auch diese hierzulande durch die Unsicherheiten rund um
das "Heizungsgesetz" temporär ausgebremst zu werden. Als relativ robust
erachten wir dagegen den Wachstumsmarkt USA (Umsatzanteil 2022: 15,4%).
Nichtsdestotrotz haben wir unsere Wachstumserwartungen für 2023 ff. gesenkt
und rechnen im kommenden Jahr nun mit einem Umsatz- und erneuten
Ergebnisrückgang. Auch halten wir das avisierte Mittelfristziel 2025
(Umsatz: >550 Mio. Euro; EBIT-Marge: >8%) in Anbetracht der
Marktentwicklung nun organisch für nicht mehr erreichbar.
Fazit: Die strukturellen Verwerfungen im europäischen Bausektor erlauben es
Uzin Utz u.E. kurzfristig nicht mehr, an die erfolgreiche Entwicklung der
vergangenen Jahre anzuknüpfen. Gleichwohl hat das Unternehmen bereits in
früheren Abschwungphasen seine Fähigkeiten nachgewiesen, durch eine hohe
Kostendisziplin gegenzusteuern und weiterhin profitabel zu wirtschaften.
Auf Basis unserer angepassten Prognosen wird Uzin Utz aktuell mit einem
EV/EBIT 2023e von 10,3x bzw. 2024e von 12,2x bewertet (Ø-5Y: 10,6x), was
wir angesichts der trüben Baukonjunkturaussichten als fair erachten.
Folglich stufen wir die Aktie mit einem neuen Kursziel von 55,00 Euro
(zuvor: 72,00 Euro) auf "Halten" ab.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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