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Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG
Operative Trendwende durch Versicherungsgeschäft - Immobiliensegment bleibt Belastungsfaktor Die Wüstenrot & Württembergische AG blickt auf ein erfolgreiches Geschäftsjahr 2025 zurück und konnte das IFRS-Konzernergebnis auf 121 Mio. EUR mehr als verdreifachen (VJ: 35 Mio. EUR). Trotz eines weiterhin schwierigen Umfelds im Immobiliensektor expandierte die Gruppe im Neugeschäft über alle Segmente hinweg und bestätigte erwartungsgemäß die Dividendenkontinuität von 0,65 EUR je Aktie. Geschäftsfeld Versichern - Starke Erholung trifft auf steuerliche Sondereffekte: Das Segment Schaden- und Unfallversicherung verzeichnete 2025 mit 210 Mio. EUR eine deutliche Ergebnisverbesserung (VJ: -91 Mio. EUR). Die Combined-Ratio sank auf einen niedrigen Wert von 86,2% (VJ: 102,7%). Neben dem Ausbleiben großer Elementarschäden zahlten sich hier konsequente Beitragsanpassungen aus. Da 2025 laut Management jedoch ein außergewöhnlich schadenarmes Jahr war, rechnen wir künftig mit einer Normalisierung der Combined-Ratio (Ziel W&W: 93%). Auch in der Personenversicherung (Leben und Kranken) setzte W&W den Wachstumskurs fort; die Beitragssumme im Neugeschäft stieg um 13,7% yoy. Das Segmentergebnis lag mit 19 Mio. EUR jedoch unter dem Vorjahreswert (VJ: 42 Mio. EUR). Dieser Rückgang resultiert primär aus einer einmaligen Steuerbelastung von ca. 38 Mio. EUR durch die Neubewertung latenter Steuern aufgrund der künftigen Senkung des Körperschaftssteuersatzes. Segment Wohnen - Robustes Neugeschäftswachstum durch Zins- und Bewertungseffekte belastet: Das Segment Wohnen bleibt aufgrund des Zinsumfelds das herausforderndste Feld. Zwar gelang es W&W, das Neugeschäftsvolumen gegen den Markttrend um 5,2% yoy auf 16,5 Mrd. EUR zu steigern, dennoch schlug sich dies noch nicht im Ergebnis nieder, welches mit -177 Mio. EUR (VJ: 16 Mio. EUR) deutlich negativ ausfiel. Verantwortlich hierfür sind eine höhere Risikovorsorge im Immobilienbereich sowie niedrigere Bewertungs- und Veräußerungsergebnisse infolge des hohen Zinsniveaus. Des Weiteren belasten teure Absicherungsgeschäfte gegen Zinsänderungsrisiken das Ergebnis. Laut Management sind diese Hedges aufgrund der aktuellen Marktunsicherheit jedoch weiterhin notwendig. Konservative Guidance für 2026: Für das Geschäftsjahr 2026 prognostiziert W&W ein Konzernergebnis von 120 bis 150 Mio. EUR, was wir als sehr konservativ einstufen. Bereinigt um den Wegfall der steuerlichen Sondereffekte (38 Mio. EUR) impliziert dieser Ausblick ein eher stagnierendes operatives Ergebnis. Der Vorstand verweist hierbei auf das volatile Zinsumfeld und die Normalisierung der Schadenerwartung im Versicherungsgeschäft. Zusätzlich dämpfen Investitionen in das neue Kernbankensystem das Ergebnis. Ab 2027 erwartet das Management durch den Wegfall dieser Projektkosten sowie durch Effizienzgewinne Entlastungen im mittleren zweistelligen Millionenbereich. Mittelfristig (bis 2030) soll das Konzernergebnis wieder auf 220 bis 250 Mio. EUR steigen. Fazit: Bei W&W hat sich das diversifizierte Geschäftsmodell (Wohnen & Versichern) wieder mal bewährt. Die positive Performance der Sachversicherung hat die Schwäche im Wohnen-Segment mehr als ausgeglichen. Angesichts der stabilen Dividende, dem hohen Eigenkapital von ca. 5 Mrd. EUR und einem massiven Abschlag zum Buchwert (KBV: 0,3; Peers: 2,9) bleibt die Aktie ein attraktiver Substanzwert. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem leicht reduzierten Kursziel von 20,00 EUR (zuvor: 21,00 EUR). +++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++ Über Montega: Die Montega AG ist eine innovative Investment-Banking-Boutique mit klarem Fokus auf den Mittelstand und agiert als Plattformanbieter für den Austausch zwischen börsennotierten Unternehmen und institutionellen Investoren. Montega erstellt hochwertiges Equity Research, veranstaltet vielfältige Kapitalmarktevents im In- und Ausland und bietet eine umfassende Unterstützung bei Eigen- und Fremdkapitalfinanzierungen. Die Mission: Emittenten und Investoren zusammenbringen und für Transparenz im Börsenumfeld sorgen. Dabei konzentriert sich Montega auf jene Marktteilnehmer, deren Sprache die Mittelstandsexperten am besten beherrschen: Small- und MidCaps auf der einen sowie Vermögensverwalter, Family Offices und Investment-Boutiquen mit einem Anlagefokus im Nebenwertebereich auf der anderen Seite. Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden: Factsheet Kontakt für Rückfragen: Montega AG - Equity Research Tel.: +49 (0)40 41111 37-80 Web: www.montega.de E-Mail: info@montega.de LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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