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Original-Research: pferdewetten.de AG - von Montega AG
01.10.2024 / 15:50 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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Einstufung von Montega AG zu pferdewetten.de AG
Unternehmen: pferdewetten.de AG
ISIN: DE000A2YN777
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 01.10.2024
Kursziel: 14,00 EUR (zuvor: 16,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, CFA
Pferdewetten.de plant Wandelanleihe zur Absicherung der nächsten
strategischen Schritte
Die Pferdewetten.de AG hat in einem Call am 26.09. Details zu der geplanten
Wandelanleihe bekannt gegeben und ist in diesem Zusammenhang auf die
Geschäftsentwicklung im ersten Halbjahr sowie die aktuelle Lage eingegangen.
[Tabelle]
Insgesamt legte der Umsatz im zweiten Quartal gegenüber dem Vorjahr aufgrund
der weiteren Expansion im Bereich Sportwette Retail deutlich zu. Der Umsatz
in diesem Bereich mit 8,3 Mio. EUR hinter unserer Erwartung zurück (MONe:
10,0 Mio. EUR), was ursächlich auf ein geringer als erwartetes Spielvolumen
zurückzuführen ist. Dieses lag mit 26,0 Mio. EUR zwar deutlich über dem
Vorjahr (7,7 Mio. EUR), aber unter dem Wert des ersten Quartals (26,8 Mio.
EUR). Die Abweichung resultiert aus einer geringeren Anzahl an
Neueröffnungen in Q2 (IST: 19 vs. MONe: 30), einem marktbedingt niedrigeren
Spielvolumen sowie einem geringer als erwarteten Umsatzbeitrag der in 2024
eröffneten Shops. Zu letzterem Effekt hat das Unternehmen im Conference Call
eine Grafik gezeigt, welche zum einen die Anlaufkurve der neuen Shops zeigt
und zum anderen illustriert, dass die durchschnittlichen Wetteinsätze der
Shops in der Gesamtheit (das Jahr 2022 enthält nur 10 Shops) im Schnitt noch
unter der ursprünglichen Erwartung von 100.000 Euro pro Shop und Monat
hinterherhinken.
[Abbildung]
Hinzu kommt, dass das Unternehmen den Shop-Betreibern als Anreiz Freimonate
gewährt, in denen die Partner eine reduzierte Franchise-Gebühr an
Sportwetten.de abführen (marktübliche Gebühr beträgt ca. 20% vom
Spielvolumen).
Für das erste Halbjahr 2024 hat das Unternehmen diesen Effekt im Conference
Call auf ca. 0,8 Mio. EUR beziffert, was nach unseren Berechnungen zu einer
durchschnittlichen Franchise-Gebühr von ca. 15% für H1/24 führt. Dieser
Effekt sollte sich aber mit der Zeit und der zunehmenden Anzahl der Shops
reduzieren und sukzessive den geplanten 20% annähern. Zudem kann das
Unternehmen nach eigenen Angaben aufgrund der immer größeren Marktpräsenz
mittlerweile auch Vereinbarungen leicht über dem 20%-Niveau abschließen.
Zusammen mit den 'Investitionen' von ca. 30.000 EUR pro Shop, die bis auf
die Terminals (ca. 6.000/Terminal) unmittelbar ergebniswirksam sind, führten
die oben genannten Effekte zu einem weiterhin negativen EBITDA von -1,3 Mio.
EUR in Q2 (MONe: -1,0 Mio. EUR), wenngleich eine sequenzielle Verbesserung
zum Q1 ersichtlich ist (Q1/24: -1,9 Mio. EUR). Derweil schreitet das
Unternehmen in der Expansion ungebremst voran und ist auf gutem Wege, das
erklärte Ziel von 220 Shops zum Jahresende 2024 zu erreichen. Damit nimmt
u.E. auch die Visibilität der avisierten 550 Shops bis Ende 2027 stetig zu.
Der Bereich Sportwette Online ist mit einem EBITDA von -0,7 Mio. EUR immer
noch deutlich defizitär und zeigt auch gegenüber dem Vorquartal kaum
Verbesserungen, sodass wir von unserer ursprünglichen Erwartung eines
ausgeglichenen EBITDA in H2 für die Sportwette Online Abstand nehmen. In
diesem Zusammenhang ist jedoch erwähnenswert, dass der Retail-Bereich
ebenfalls von der Sportwette Online profitieren dürfte, da viele Kunden, die
über die stationären Shops gewonnen werden, auch online spielen, aber nicht
dem Segment Sportwette Online zugeordnet werden.
Die stärkste Abweichung von unseren Erwartungen gab es im Geschäftsbereich
Pferdewette, indem erstmals seit langer Zeit ein negatives EBITDA in Höhe
von -0,1 Mio. EUR (MONe: 0,7 Mio. EUR) ausgewiesen wurde. Ein wesentlicher
Grund ist das anhaltend niedrige Spielvolumen, das mit 86,7 Mio. EUR zwar
auf einem vergleichbaren Niveau wie in Q1/24 und Q3/23 lag (Q4/23 wegen noch
ausstehendem Jahresabschluss 2023 nicht verfügbar), damit aber deutlich
unter dem Durchschnitt der Vorjahre von über 100 Mio. EUR pro Quartal liegt.
Dies resultiert nach Angaben des Managements zum einen aus zunehmenden
regulatorischen Limitierungen auf bestimmte Wetten im wichtigen
französischen Markt und ist zum anderen auf anhaltend geringere
Wettaktivitäten von einigen bedeutenden Kunden zurückzuführen. Zudem
verweist das Unternehmen im Hinblick auf die schwache Profitabilität des
Bereichs auf steigende Kosten bei diversen Dienstleistungen (z.B. Rechte für
Live-Bilder) und auf eine noch nicht verursachungsgerechte Verrechnung von
gestiegenen Holdingkosten, welche die Ergebnislage der Pferdewette über die
Maße belasten. Da insbesondere die regulatorischen Veränderungen in
Frankreich nachhaltig sein dürften, erwarten wir bis auf weiteres eine
deutlich reduzierte Ertragskraft in diesem Geschäftsbereich (nun 2,0- 2,5
Mio. EBITDA pro Jahr vs. vormals 4,0-4,5 Mio. EUR).
Ausblick 2024 und 2025: Im Rahmen der Q2-Zahlen hat das Unternehmen die
ursprüngliche EBITDA Erwartung von -2 Mio. bis +2 Mio. auf ein EBITDA im
negativen mittleren einstelligen Millionenbereich reduziert. Grund hierfür
dürften die enttäuschende Entwicklung im Bereich Pferdewette sowie die
beschriebenen belastenden Faktoren im Bereich Sportwette sein. Hinzu kommen
eine Reihe außerordentlicher Aufwendungen im Rahmen des Jahresabschlusses
und der Restrukturierung einiger Unternehmensbereiche. Für das Jahr 2025
erwartet das Unternehmen hingegen ein deutlich positives EBITDA in der
Größenordnung von 7,8 Mio. EUR. Dies impliziert jedoch eine vollständige
Übernahme der bereits zu 30% erworbenen Retail Shops zum 01.01.2025 sowie
geplante Kosteneinsparungen in Höhe von 2,5 Mio. EUR p.a. ab 2025. Der
Jahresabschluss soll nach Aussagen des neuen CFOs im Conference Call nun
unmittelbar bevorstehen, nachdem bereits einige Investoren feste
Zeichnungsabsichten bezüglich der geplanten Wandelanleihe abgegeben haben
und der Wirtschaftsprüfer daher dem Going Concern stattgegeben haben soll.
Prognosenanpassung: Wir haben unsere Prognosen umfangreich überarbeitet.
Diese berücksichtigen nun zum einen die geringere Ergebniserwartung für das
Jahr 2024 sowie die aktuellen Informationen zur durchschnittlichen
Entwicklung der Wetteinsätze der Shops in der Anlaufphase. Außerdem haben
wir die Ergebniserwartung für den Bereich der Pferdewette für 2024ff.
aufgrund der aktuellen Rahmenbedingungen reduziert. Zudem haben wir die
vollständige Übernahme der aktuell zu 30% gehaltenen 17 Retailshops nicht in
der Planung berücksichtigt, da hierfür die Finanzierung (Nordic Bond) noch
aussteht. Gleichzeitig steigt u.E. durch anhaltende Dynamik in der
ShopExpansion sowie die Unsicherheit bezüglich der Wettlizenz von bet3000
(ca. 250 Shops in DE) die Visibilität bezüglich des erklärten Ziels, mit ca.
550 Shops bis Ende 2027 die klare Nr. 2 im deutschen stationären
Glücksspielmarkt zu sein. Entsprechend haben wir unsere Planung der Shops
bis Ende 2027 von bislang 390 auf nun 450 erhöht.
Fazit: Die aktuelle Ergebnislage des Unternehmens im Bereich Sportwette
Retail ist noch nicht zufriedenstellend, dürfte sich aber durch die starke
Kostendegression (ca. 10 Mio. EUR Fixkosten) sowie die aktuell belastenden
Effekte aus dem Hochlaufen vieler Shops sukzessive verbessern. Entsprechend
setzt das Management die Expansion ungebremst fort und wird dabei von
Investoren mit tiefer Branchenkenntnis unterstützt. Auch unser DCF-Modell
führt nach der Prognoseanpassung weiterhin zu einem signifikanten Upside und
zu einem neuen Kursziel von 14,00 EUR (zuvor: 16,00 EUR). Entsprechend
bekräftigen wir die Kaufempfehlung, weisen aber darauf hin, dass die
Ergebnisvisibilität im Hinblick auf die wiederholten Verfehlungen in den
letzten Quartalen sowie der vielen externen Abhängigkeiten stark
eingeschränkt ist.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30977.pdf
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