Marathon Digital Holdings WKN: A2QQBE ISIN: US5657881067 Kürzel: MARA Forum: Aktien User: Panthera

Ich habe MARA Holdings, Inc. (NASDAQ:MARA) im März bereits einmal behandelt und argumentiert, dass dies eine hohe Wertsteigerungsmöglichkeit am Markt sei. Seit meiner letzten Berichterstattung hat sich für das Unternehmen und seine Bewertung wenig geändert. Was sich geändert hat, ist der Bitcoin-Kurs: Damals lag er knapp unter 90.000 US-Dollar. Heute, zum Zeitpunkt des Schreibens, erreichte Bitcoin neue Höchststände bei ca. 123.000 US-Dollar, bevor es kürzlich auf ca. 116.000 US-Dollar korrigierte. MARA liegt weiterhin unter seinem jüngsten, lokalen Höchststand vom Dezember und deutlich unter seinem Höchststand von 2020. In diesem Artikel prüfe ich zunächst meine optimistische Argumentation auf ihre Stichhaltigkeit und stelle mir dann die Frage: Was sieht der Markt in MARA, um ihm eine so niedrige Bewertung zuzuschreiben? Anders ausgedrückt: Wovor hat der Markt Angst vor diesem Unternehmen? Und wann wird er die Bewertung von MARA erkennen? Überprüfung meiner optimistischen Prognose anhand aktualisierter Zahlen MARA hält zum Zeitpunkt der Veröffentlichung der Q1-Ergebnisse 47.531 Bitcoins. Dieser Betrag entspricht zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts einem Wert von ca. 5,51 Milliarden US-Dollar. Die Marktkapitalisierung von Marathon Holdings liegt zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts bei ca. 6,6 Milliarden US-Dollar. Das entspricht einem Aufschlag von 19 % auf reine Bitcoin-Bestände. Ich halte diesen Aufschlag für mehr als angemessen. Es handelt sich eigentlich nicht um einen Aufschlag, sondern um den Preis, den Investoren für den Erwerb des gesamten Bitcoin-Mining-Geschäfts von MARA zahlen. In diesem Zusammenhang sollten sich potenzielle Investoren fragen, ob das Mining-Geschäft von MARA 1,09 Milliarden US-Dollar wert ist (die Differenz zwischen der Bewertung von MARA und seinen BTC-Beständen). Darauf werde ich im Folgenden eingehen. Was kaufen Sie für einen Aufschlag von 1,09 Milliarden US-Dollar?

In meinen früheren Artikeln über MARA habe ich den Wert des Mining-Geschäfts von MARA basierend auf den prognostizierten zukünftigen Bitcoin-Mining-Mengen geschätzt. Im Folgenden berichte ich über meine Annahmen aus früheren Arbeiten und lade Leser ein, meine Artikel zu lesen, falls sie tiefer in die Berechnungen und Begründungen eintauchen möchten. Ich gehe davon aus, dass MARA bis zum Halving 2028 ca. 27.000 Bitcoins produzieren wird (20 BTC pro Tag, multipliziert mit 1349 Tagen bis Mitte April 2028). Anschließend erwarte ich, dass das Unternehmen in den folgenden fünf Halvings (bis 2048) ca. 16.000, ca. 9.700, ca. 5.700, ca. 3.500 und ca. 2.100 Bitcoins produziert. Die Gesamtsumme beträgt 64.000 Bitcoins. Zu aktuellen Marktpreisen [NDR: Preise vom März 2025] sind 64.000 Bitcoins 5,7 Milliarden US-Dollar wert. Da mein Bitcoin-Bewertungsmodell einen erwarteten Wert zwischen 112.500 und 200.000 US-Dollar pro Coin annimmt, würde ich den Wert dieser Bitcoins auf 7,2 bis 12,8 Milliarden US-Dollar schätzen. Sollte Bitcoin zu einer globalen Reservewährung werden und der Marktkapitalisierung von Gold von rund 750.000 US-Dollar pro Coin entsprechen, wären diese Bitcoins 48 Milliarden US-Dollar wert. Zu den aktuellen Marktpreisen sind 64.000 Bitcoins heute tatsächlich 7,5 Milliarden US-Dollar wert. Anders ausgedrückt: Investoren zahlen heute kaum mehr als 1 Milliarde US-Dollar für ein Mining-Unternehmen, das voraussichtlich mindestens das Siebenfache dieses Betrags in Bitcoins generieren wird. Natürlich handelt es sich hierbei nicht um einen Nettogewinn, und MARA muss nach dem Mining dieser Bitcoins über drei Jahrzehnte hinweg weiterhin die Kosten decken. Je nachdem, welchen genauen Bitcoin-Preis und in welchem Zeitraum er erreicht, könnte dieses Unternehmen potenziell mehrere zehn Milliarden US-Dollar wert sein. In meinem letzten Artikel schätzte ich die langfristige Nettogewinnmarge für MARA auf 30 %, basierend auf einem durchschnittlichen Bitcoin-Preis von 200.000 US-Dollar und einem impliziten Wert des Mining-Geschäfts von ca. 11 Milliarden US-Dollar. Ich halte diese Bewertungen für eher konservativ, da ich mir kein Szenario vorstellen kann, in dem Bitcoin langfristig „nur“ durchschnittlich 200.000 US-Dollar pro Coin erreicht. Eine Investition in MARA bleibt eine Wette darauf, dass Bitcoin als globales Reservevermögen reift und weit höhere Werte erreicht. Der Einfachheit halber gehe ich davon aus, dass MARAs Bitcoin-Mining-Aktivitäten das 7- bis 10-fache der 1,09 Milliarden US-Dollar wert sind, die der Markt ihnen zuschreibt.

Wovor hat der Markt Angst? Ich bin überzeugt von der Theorie der Markteffizienz. Wenn ich in einzelne Aktien investiere, versuche ich immer zu verstehen, was der Markt in einem Ticker sieht, um eine bestimmte Bewertung zu rechtfertigen. In dieser Hinsicht widerspreche ich dem Ansatz einiger Analysten, eine Aktie nur aufgrund ihres historischen Wertes oder ihres Branchen-KGV als „günstig“ einzustufen. Was MARA betrifft, so wird die Aktie seit langem zu meiner Ansicht nach unterbewerteten Bewertungen gehandelt. Ich denke, das hängt mit drei Faktoren zusammen: MARAs aktueller mangelnder Profitabilität MARAs Aktionärsverwässerung Die relative Unreife von Bitcoin heute Marktsorge Nr. 1: Profitabilität Was den ersten Faktor betrifft, ist es wichtig zu verstehen, dass MARA Holdings die Bitcoins, die es zur Finanzierung seines Geschäftsbetriebs mined, nicht verkauft. Das liegt daran, dass das Unternehmen eine „HODL“-Strategie verfolgt und sich als Bitcoin-Treasury-Unternehmen versteht. MARA hat sich teilweise von Fiatwährungskennzahlen abgewandt (beispielsweise wurden die Stromkosten für das Mining von 1 BTC im ersten Quartal nicht mehr angegeben) und sich stattdessen auf Kennzahlen wie die BTC-Rendite pro Aktie konzentriert, die im Q1-Ergebnis ausgewiesen wird (siehe unten). MARA-Kennzahlen, Q1 (MARA Holdings) In meiner früheren Arbeit habe ich den Bitcoin-Preis geschätzt, der MARA theoretisch profitabel machen würde, wenn das Unternehmen sich durch den Verkauf seiner Bitcoins finanzieren würde. Diese Schätzungen, die auch von einem anderen MARA-Analysten verwendet wurden, basieren auf Daten aus dem Jahr 2024. Ich kann diese Zahlen zu den Q1-Kennzahlen nicht aktualisieren, da MARA, wie erwähnt, seine Berichterstattung leicht geändert hat und unter anderem die genauen Gesamtkosten des Minings sowie die Stromkosten nicht veröffentlicht. Ich werde diese Schätzungen möglicherweise in den kommenden Quartalen anhand der noch verfügbaren Zahlen aus der Gewinn- und Verlustrechnung von MARA aktualisieren. Meiner Einschätzung nach wäre MARA bei folgenden BTC-Preisniveaus profitabel: Bei 52.156 $ pro Coin, nur unter Berücksichtigung der Mining-Kosten. Bei 107.209 US-Dollar pro Coin, einschließlich der Umsatzkosten. Bei ca. 140.000 US-Dollar pro Coin, einschließlich aller Kosten. Da der Bitcoin-Kurs aktuell über 110.000 US-Dollar pro Coin liegt, sind wir nicht weit von den Kursen entfernt, die MARA erlauben würden, Bitcoin zu verkaufen, um den Betrieb zu finanzieren und die Gewinnschwelle zu erreichen. Beachten Sie, dass diese Zahlen von der Anzahl der im vierten Quartal geschürften Bitcoins ausgehen, die MARA im Rahmen des aktuellen Halbierungszyklus erstellt hat. Zukünftige Halbierungszyklen (die nächste wird für 2028 erwartet) werden die Anzahl der Bitcoins, die MARA schürfen kann, reduzieren und somit die theoretische Rentabilität des Unternehmens mathematisch erhöhen.

Dies ist übrigens auch der Grund, warum die theoretische Rentabilität von MARA meiner Meinung nach für eine Anlagethese zu MARA eher irrelevant ist. Das Unternehmen plant nicht, Bitcoin in absehbarer Zukunft zu verkaufen, sondern zu halten. Dies ist nur in einem bullischen Bitcoin-Szenario sinnvoll, in dem Bitcoin zu einem globalen Reservewert heranreift. In diesem Zusammenhang wird MARA seine Kosten entweder durch die Realisierung einiger seiner erheblichen Kapitalgewinne oder durch die Monetarisierung von Bitcoin (z. B. durch die Vergabe von Krediten oder das Angebot an daran gebundenen Finanzprodukten) decken. Dies ist ein ähnlicher Ansatz wie der von Strategy (MSTR). Marktsorge Nr. 2: Verwässerung der Anteilseigner Die Verwässerung der Anteilseigner ist meiner Meinung nach eine berechtigte Marktsorge. Unabhängig von den langfristigen Plänen von MARA müssen Rechnungen täglich bezahlt werden. MARA hat zur Finanzierung seines Geschäftsbetriebs bereits seit einiger Zeit eine effektive Verwässerung der Anteilseigner in Kauf genommen. Die ausstehenden Aktien sind stetig gestiegen und haben sich von 2020 bis heute mehr als verzehnfacht, wie die folgende Grafik zeigt. MARA, Ausstehende Aktien (CompaniesMarketCap) Die größte Verwässerung fand 2020 statt, als MARA die Aktienanzahl um fast 400 % steigerte und vom Bitcoin-Bullenmarkt und der damit verbundenen Euphorie profitierte. In den letzten vier Jahren lag die Aktienemission vierteljährlich zwischen 5 % und ca. 25 %. MARA verfügte zum letzten Bericht über weniger als 200 Millionen US-Dollar an liquiden Mitteln (Daten von Seeking Alpha). Angesichts der Verluste von 330 Millionen US-Dollar in den letzten zwölf Monaten (Nettogewinndaten, Seeking Alpha) gehe ich davon aus, dass die Verwässerung auf absehbare Zeit anhalten wird. Dies stellt einen erheblichen Gegenwind für den MARA-Kurs dar, da die Aktie jährlich um 15 % bis über 100 % steigen muss, um mit der Aktienverwässerung die Gewinnschwelle zu erreichen. Obwohl dies für ein Unternehmen mit traditionellem Geschäftsmodell normalerweise lähmend wäre, sehe ich dies nicht als Ausschlusskriterium für MARA. Ich werde im Folgenden genauer darauf eingehen, warum. Marktsorge Nr. 3: Bitcoins Unreife (Wann erwacht der Markt?) Eine Bitcoin-Halten-Strategie ist nur dann sinnvoll, wenn Bitcoin sich zu einer globalen Reservewährung entwickelt und anschließend mit einer angemessenen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) weiter an Wert gewinnt, die den Erwartungen an einen Reservewert entspricht. Diese CAGR sollte höher sein als die von MARA benötigte langfristige Verwässerung der Aktionäre (die ich zuvor beschrieben habe), damit die gesamte Herausforderung nachhaltig ist. Mit anderen Worten: Eine Investition in MARA Holdings ist nur in einem bullischen Bitcoin-Szenario sinnvoll. Bitcoin ist noch relativ unreif, selbst ohne die Einführung von Bitcoin-ETFs und einen flexibleren regulatorischen Rahmen, zumindest in den USA. Vor diesem Hintergrund halte ich es für plausibel, dass der Markt MARA keine Premium-Bewertung zuweist, sondern eine reduzierte. Da das Unternehmen (nicht einmal theoretisch) profitabel ist, wäre ein dauerhafter Bitcoin-Crash für MARA potenziell fatal. Schließlich dreht sich das gesamte Geschäft um das Mining und Halten von Bitcoin.

Wann wird der Markt angesichts der Bewertung von MARA „aufwachen“? Ich habe natürlich keine genaue Antwort oder einen Zeitplan, aber ich denke, es wird unweigerlich passieren, wenn der Bitcoin-Kurs weiter steigt. Je mehr der Markt von der Eignung von Bitcoin als globales Reservevermögen überzeugt ist, desto attraktiver wird MARAs Geschäftsmodell für Market Maker. Diese „Reife“ ist bei anderen Krypto-Tickern bereits zumindest teilweise eingetreten. Dies gilt für Michael Saylors Unternehmen Strategy sowie für Coinbase (COIN) und IREN Limited (IREN), einen weiteren Miner. Diese Unternehmen werden alle zu relativ hohen Bewertungen gehandelt. Beispielsweise wird MSTR mit dem etwa 1,8-Fachen seiner Bitcoin-Bestände gehandelt, obwohl es kein Mining-Geschäft betreibt und lediglich ein rückläufiges Legacy-Software-Geschäft betreibt. Risiken Wie ich bereits mehrfach betont habe, ist eine Investition in MARA nur im Kontext eines anhaltenden Bitcoin-Bullenmarkts und einer optimistischen Anlagethese sinnvoll. Dies ist das Hauptrisiko einer Investition in einen Bitcoin-Proxy, den der Markt noch nicht ausreichend eingeschätzt hat. Anleger, die Bitcoin skeptisch gegenüberstehen und nicht an einen langfristigen Aufwärtstrend glauben, sollten dieses Unternehmen meiner Meinung nach meiden. Ich habe bereits in den vorherigen Abschnitten weitere Risiken einer Investition in MARA angesprochen. Alle drei Elemente, die dem Markt bei MARA Sorgen bereiten, stellen auch Risiken dar. Die mangelnde Rentabilität des Unternehmens und die Abhängigkeit von der Verwässerung der Aktionäre könnten das Aufwärtspotenzial auf absehbare Zeit begrenzen. Und die Tatsache, dass Bitcoin selbst in einem Aufwärtstrend Zeit braucht, um zu reifen, könnte bedeuten, dass die Bewertung von MARA lange Zeit niedrig bleiben könnte. Fazit: Warum in MARA investieren? Für mich ist eine Investition in MARA ein interessantes Angebot, da ich glaube, dass der Markt den Wert des Bitcoin-Mining-Geschäfts des Unternehmens stark überschätzt. Ich denke, dieses Geschäft, das zum Zeitpunkt des Schreibens mit rund 1,09 Milliarden US-Dollar bewertet wurde, ist zwischen dem Sieben- und Zehnfachen (oder mehr) dieses Betrags wert. Dies bedeutet eine zusätzliche Marktkapitalisierung von 8 bis 12 Milliarden US-Dollar für das Unternehmen, was einem zwei- bis dreifachen Anstieg gegenüber dem aktuellen Kursniveau entspricht. Darüber hinaus profitieren Anleger von einem (vermeintlich) steigenden Bitcoin-Stack, der in einem bullischen Szenario ebenfalls im Verhältnis 1:1 zu Bitcoin steigen wird. Um es klar zu sagen: Wäre MARAs Mining-Geschäft heute fair bewertet, würde ich keine Kaufempfehlung aussprechen. Ich würde Bitcoin lieber selbst kaufen und halten. Denn MARAs Mining-Geschäft ist, obwohl meiner Meinung nach unterbewertet, auch nicht profitabel und lebt von der Verwässerung der Aktionäre. Aus diesem Grund habe ich MSTR kürzlich neutral bewertet – da ich im Gegensatz zu hier keine nennenswerte Aktivität sehe, die einen Aufschlag in diesem Unternehmen rechtfertigen würde. Ich bestätige meine Empfehlung „STARKER KAUF“ für MARA, da ich es als asymmetrische, gehebelte Wette auf Bitcoin betrachte. Anleger können im Falle eines moderaten Bitcoin-Bullenmarkts ein deutliches Aufwärtspotenzial zwischen dem 7- und 10-Fachen des aktuellen Preises erwarten. In einem noch optimistischeren Szenario, in dem Bitcoin reift und 750.000 US-Dollar pro Coin erreicht (mein bullisches Ziel), könnte das Aufwärtspotenzial sogar noch größer ausfallen. Diese Wette sollten nur Bitcoin-Bullen in Betracht ziehen, und sie ist eine äußerst volatile Investition.

Auch CleanSpark verkauft keine großen Bestände. Sie veräußern regelmäßig nur einen kleinen Teil der monatlich geminten Bitcoins, um laufende Kosten zu decken, während der Großteil gehalten wird.

Nein. MARA Holdings verkauft ihre Bitcoins nicht immer wieder.

Ja weil die eine ganz andere Strategie fahren. Die verkaufen regelmäßig ihr Bitcoin.

Ich finde Mara performt die letzten Tage ganz ordentlich. Sonst war cleanspark immer besser, die haben beim Kurs aktuell das nachsehen.

$MARA CEO Fred Thiel wird heute um 10:25 Uhr Eastern Time auf dem „Hill Nation Summit“ sprechen, einem parteiübergreifenden Treffen in Washington, DC, an dem Titanen aus Regierung, Wirtschaft und Politik teilnehmen.

Sie werden weiterdrücken.. Wenn Btc stabil bleibt oder evtl noch bisschen rauf geht, wird den langsam die Puste ausgehen.

https://x.com/tiffinyfawcett/status/1945482277729051096?t=3qmYV7ZUBt5ZYFjPUEoUxg&s=19

Mal schauen was sich ergibt

Neuer Anlauf

$MARA MINING ARM hat im ersten Quartal 2.286 BTC geschürft. Da Bitcoin jetzt bei 117.000 US-Dollar liegt, ist hier die wahre Wertgeschichte: 🔌 Energiekosten pro BTC: ~35,7.000 $ 💼 Gesamtkosten pro BTC: ~100,5.000 $ 🏷️ Marktwert pro BTC: 117.000 $ ✅ Bargewinn pro Münze: ~16,5.000 $ 💰 Gesamtwert der im ersten Quartal geschürften BTC: 267 Mio. USD 💸 Barkosten für den Abbau: 229 Mio. USD 📈 Cash-positiver Bergbau bestätigt Aber das ist noch nicht alles… #MARA hält 50.000 BTC in seiner Bilanz. 5,85 Milliarden US-Dollar in Echtzeitwert. Dieser BTC-Stapel ist: 🛡️ Eine Festungsbilanz 💵 Eine liquide Reserve, die jederzeit in Bargeld umgewandelt werden kann 🏦 Eine strategische Vermögensbasis, die sie jetzt zur Erzielung von Rendite verleihen (Bankenmodell) Trotz eines gemeldeten Nettoverlusts ist Folgendes wichtig: ✅ Die gesamten Barkosten liegen unter dem BTC-Preis (ca. 100.000 USD+). → Das Cash-Mining ist profitabel. ✅ D&A ist nicht in bar → senkt das zu versteuernde Einkommen, erhält aber Barmittel (ein Steuerschutz für Aktionäre) ✅ Nettoeinkommen ≠ Cashflow → und MARA baut den Bilanzwert auf und kontrolliert gleichzeitig den Cashflow 📈 Jeder geschürfte BTC erhöht den Vermögenswert in der Bilanz UND die Möglichkeit zur Kreditvergabe/Rendite. 💡 Das Mining von MARA im ersten Quartal war bargeldpositiv, kapitalintensiv und strategisch darauf ausgelegt, BTC ohne Zwangsverkäufe zu stapeln. Mit der Aufwertung von BTC steigt der Wert jeder geschürften Münze und damit auch ihre Wirkung pro Anteil. 🧠 Wichtige Erkenntnisse für Aktionäre ✅ Ja, MARA weist beim Mining einen positiven Cashflow auf; die Energie- und Betriebskosten sind bei den aktuellen BTC-Preisen vollständig gedeckt. ✅ Die Lücke zwischen Kosten und BTC-Preis wächst → Jeder geschürfte BTC erhöht den Bilanzwert und stärkt die Liquidität.